恩华药业(002262)：业绩稳健增长 看好精麻产品持续放量

　　投资要点：

   　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入41.5 亿元（同比+13.4%），归母净利润10.2 亿元（+15.2%），扣非净利润10.3 亿元（+16.4%），2024Q3 单季度实现收入13.8 亿元（+10.1%），归母净利润3.9亿元（+14.7%），扣非净利润4.0 亿元（+16.5%）。

   　　麻醉类板块产品丰富，有望带动整体业绩高增长：公司麻醉类产品丰富，核心产品包括羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼等竞争格局较好，潜在空间较大的品种，由于这些品种尚处于放量期，我们认为未来仍将保持较高增长带动公司整体业绩的稳定增长。

   　　2024 年单Q3 公司毛利率和净利率分别为76.3%和28.2%，同比分别增长4.4%和1.2%。费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.5%（同比+5.1pct）、4.6%（同比+0.1pct）和-0.2%（同比+0.2pct）。

   　　研发费用持续增加，创新项目持续丰富：2024 年前三季度公司研发费用4.4 亿元，同比增长13.3%，研发投入持续高增长。公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，截至2023 中报数据，公司共有70余个在研项目，其中20 余个创新药项目。创新药项目中，（1）自研项目：

   　　NH60001 乳状注射液处于临床Ⅲ 期， Ⅱ 期项目包括NHL35700 片和YH1910-Z02 注射液。（2）对外合作项目：公司引进的NHL35700 处于临床Ⅱ期，Protollin 鼻喷剂处于临床Ⅰ期。公司丰富的产品布局奠定了未来业绩的增长潜力。

   　　盈利预测与投资建议

   　　我们维持此前恩华药业盈利预测，我们预计公司2024-2026 年收入分别59.8/72.0/86.9 亿元，增速分别为19%/20%/21%，归母净利润分别为12.2/14.7/17.7 亿元，增速分别为18%/20%/21%，EPS 分别为1.20元、1.44 元、1.75 元，我们认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险