美凯龙(601828)：业绩短期承压 期待国补释放换新需求

　　事件概述

   　　公司发布2024 年三季报：前三季度实现营收61.05 亿元，同比下滑29.62%；归属于上市公司股东净亏损18.87亿元，扣非后归母净利为-10.52 亿元，利润端下滑较多，我们判断主要原因是地产后周期消费缓慢复苏，行业加速出清，造成商场出租率同比阶段性下滑，同时公司实施部分租金及管理费减免和优惠等暂时性条款，使公司租金收入及管理费收入出现阶段性下滑。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为-5.31 亿元，比去年同期减少了119.20%。单季度看，2024Q3 实现营收18.80 亿元，同比-37.64%；实现归母净利润-6.34 亿元，扣非后归母净利润-4.67 亿元。

   　　分析判断:

   　　收入端：收入承压，Q4 国补催化可期

   　　2024Q3 收入继续承压，主要系受总体经济环境波动影响，商场出租率阶段性下滑，公司为支持商户持续运营，稳商留商优惠增加，且其他业务板块项目数量减少，进度放缓。前三季度公司自营商场业绩相对稳健，整体收入43.44 亿元，同比-19.1%。今年国家及各地的“以旧换新”政策密集出台，并于9 月推出15%-20%“国补”刺激，广受消费者关注，根据观察者网，美凯龙积极响应国家号召，于10 月13 日到11 月11 日期间在近20 个省市223 家商场全面接入政府平台，大规模推动家电家居“以旧换新”。政策推出较早的上海已初见成效，根据观点网，国庆黄金周期间，公司旗下8 家商场10 月1 日至7 日销售1.43 亿元，同比去年增长112%，有效到店车次1.62 万，同比去年增长24%，实现客流销售双增长。随着国补覆盖范围逐步完善，Q4 家居换新需求有望得到进一步催化。

   　　盈利端：费用相对刚性，净利延续亏损

   　　盈利能力方面，2024 年前三季度公司毛利率59.42%，同比上升1.62pct，净利率为-32.84%，同比-25.67pct；单季度来看Q3 毛利率56.62%，同比+2.38pct，净利率-36.01%，同比-11.39pct。费用方面，2024 年前三季度公司期间费用率为54.76%，同比增加7.90pct，其中销售费用率为12.35%，同比-0.57pct；管理费用率为12.27%，同比+0.15ct；研发费用率0.18%，同比+0.02pct；财务费用率为29.96%，同比增加8.30pct。单季度来看，Q3 期间费用率为59.48%，同比+9.49pct，其中销售费用率为15.48%，同比-1.59pct；管理费用率为14.04%，同比+1.43ct；研发费用率0.20%，同比+0.05pct；财务费用率为29.76%，同比增加9.60pct。

   　　布局高端新生态，激活存量市场

   　　高端家电：公司24 年3 月发布“3+星生态”战略，再启高端电器“新三年”规划，构建三家一体新生态，24 年上半年，高端生活电器馆潮电荟在红星美凯龙郑州中原全球家居1 号店正式开业；高端家装：公司将消费者在商场内的家居消费向前延伸至设计环节，通过引入设计工作室，落地M+高端设计中心，打造又一个优质流量入口，在首批16 家M+高端家装设计中心落成的基础上，正式启动第二批84 家中心的打造，共创高端家装设计新生态；多业态协同发展：公司将汽车品类与家居品类相结合，致力于实现大宗商品一站“家”消费的综合服务平台。除此之外，公司积极响应以旧换新，打通服务链路，激活存量市场,24 年3 月公司在全国启动第一批15 城32 店以旧换新试点。公司大力推进多业态协同发展，有利于提升运营质量，拓展业绩增长面，值得期待后续表现。

   　　投资建议

   　　公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为86.51/90.69/93.65 亿元（前值116.14/119.29/123.23 亿元），EPS 分别为-0.56/0.03/0.11 元（前值0.02/0.08/0.12 元）。对应2024 年11 月4 日的收盘价3.08 元/股，24-26 年PE 分别为-5.46/114.02/27.10X。维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　1)地产销售不及预期。2)新业务进展不顺。3）与新股东合作效果不及预期。