建发股份(600153)：收购优质资产股权 股东回报确定性提升

　　核心观点：

   　　收购建发房产股权，估值合理低于前次收购。建发股份发布公告，计划向控股股东建发集团收购建发房产10%股权，完成后建发股份、建发集团分别持有建发房产64.654%、35.346%的股权。本次收购对价30.66 亿元，对应PB 估值1.07x，而截止12 月20 日建发国际（建发房产主要地产业务运营平台，建发房产持股56.19%）PB 估值1.06x，也低于23 年12 月的前次建发房产股权收购PB 估值水平（1.27x），本次收购估值合理，充分考虑并保障中小股东权益。

   　　优质资产权益增厚，盈利能力有望提升。建发房产是公司两大房地产业务平台之一，根据公司财报， 2023 年建发房产实现销售金额1889亿元，占股份整体销售规模比例达82%，截至24 年6 月末，其主要平台建发国际总可售货值2577 亿元，权益口径货值1989 亿元。根据克而瑞及中指院数据，24 年前11 月建发房产实现全口径销售1164 亿元，同比-29%，全国排名第7，新增拿地370 亿元，金额口径拿地力度32%，在主流房企中属中上游，新增项目主要分布于杭州、厦门、上海等核心城市，后续具备持续发展动力。本次收购使得公司对优质资产权益分享比例提升，盈利能力将有所改善。

   　　承诺分红水平，股东回报确定性提升。公司承诺24-25 年现金分红比例不低于30%且每股分红不低于0.7 元，参考12 月20 日收盘价对应股息率6.75%，股东回报确定性提升，将较大程度提升中小股东信心。

   　　盈利预测与投资建议。当前供应链业务依然对公司业绩产生一定影响，美凯龙短期拖累仍存在，9 月末地产行业政策表态及市场改善对地产业务量价均产生正向影响，经营表现弹性突出。预计公司24-25 年归母净利润分别为35 亿元、41 亿元，对供应链和地产业务分部进行估值，维持公司合理价值10.58 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示。供应链业务风险暴露，基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响市场情绪。