巨星科技(002444)：下游订单增长超预期 公司产能持续优化

　　2024 年业绩预告略超我们预期

   　　公司发布2024 年度业绩预告：公司预计2024 年归母净利润为22.8-25.3亿元，同比增长35.0%-50.0%，其中24Q4 归母净利润为3.49-6.02 亿元，同比增长88.5%-增长225.6%，中枢为增长157.1%。公司预计2024 年扣非净利润为22.9-25.5 亿元，同比增长35.0%-50.0%，其中24Q4 扣非净利润为3.6-6.1 亿元，同比增长138.1%-增长307.2%。2024 年业绩预告略超我们预期，主要由于下游订单超预期。

   　　得益于去库结束，以及新品类扩展，全年收入同比增速超35%。北美工具消费复苏，公司主要客户结束去库进程，公司订单逐步和终端销售情况匹配。根据公司公告，公司依靠自身竞争力研发了大量新的产品品类，随着公司东南亚产能不断释放，预计全年营业收入同比增幅超过35%。

   　　美国制造业成本上涨，导致商誉减值。根据公司公告，美国子公司ArrowFastener、Prime-Line Products由于美国服务业和制造业成本大幅上升，导致其盈利能力同比大幅下降，将计提商誉减值准备超1 亿元。

   　　关注要点

   　　北美终端需求逐步复苏，北美五金工具去库存结束，部分产品开启补库进程。根据美国经济分析局，2024 年10 月美国工具、五金及用品消费额（实际，折年数）为427.8 亿美元，同比+6.9%，上月同比+7.5%，自2024 年2月终端数据转正以来，连续9 个月终端需求转正。渠道去库存告一段落，部分产品例如箱柜开启补库进程。根据美国商务部数据，2024 年10 月建筑材料、园林设备和物料店零售库存销售比1.90，环比回落明显。

   　　公司内生外延，产能布局逐步优化。关税带来全球供应链重组，公司产能布局优越，我们看好未来市占率持续提升。公司产品以手工具为主，公司持续收购，近年来发力电动工具，获得商超渠道稳定订单。根据我们预计，公司北美收入约65%来自东南亚制造，为应对关税问题，公司将在东南亚持续布局产能，我们预计2025 年年底实现东南亚对美的产能完全销售。

   　　盈利预测与估值

   　　基于客户下单超预期，我们提升公司2024/2025 年EPS预测5.0%/8.0%至2.01/2.39 元，当前股价对应24-25 年估值14.3/12.0 倍。维持公司目标价38.22 元，对应33%上行空间，股价对应24-25 年估值19、16 倍。维持公司跑赢行业评级不变。

   　　风险

   　　公司新品拓展不及预期，美国降息不及预期。