沃尔核材(002130)：基本盘业务稳固 高速通信线有望量价齐升

　　公司以热缩材料起家，深度布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块。

   　　在电缆行业，GB200 带动高速铜连接需求爆发，驱动公司业绩增长；在电子行业，热缩材料高端需求爆发为国产替代带来机遇；在电力行业，电网投资加大拉动电缆附件需求；在新能源行业，高压快充需求拉动大功率充电枪需求增长。

   　　公司深度布局四大板块，有望充分受益各行业需求和机遇，实现业绩快速增长。

   　　?深耕国内热缩材料行业，布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块。

   　　公司以热缩材料业务起家，深度布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块，主要产品包括热缩管、电线电缆（高速通信线、汽车线、消费电子线、工业线）、电缆附件、新能源产品等。公司不断加大市场开拓力度，持续开发新产品、新客户，使得公司相关产品的营业收入均实现不同程度增长。

   　　2019-2023 年，公司营业收入复合年均增长率为9.5%。2024 Q3，公司实现营业收入48.20 亿元，同比增加20.13%。2024 年H1，公司电子产品实现营业收入12.03 亿元，同比增长16.85%；电线电缆产品实现营业收入7.67亿元，同比增长38.27%；电力产品实现营业收入6.19 亿元，同比增长17.76%；新能源产品实现营业收入4.32 亿元，同比增长25.83%。

   　　?AI 单节点计算规模扩张，单机柜内服务器数量增加激发铜缆连接需求。AI 使得数据中心功耗大幅增加，数据中心降功耗重要性凸显。铜互连是AI Scaleup能力发展中性能和成本折中的选择，较PCB板能传输更长的距离有距离优势，较光缆有功耗与成本优势。英伟达发布GB200 芯片及GB200 NVL72&NVL36机柜，算力性能大幅提升，能耗成本大幅下降。架构变化使得单机柜内服务器数量大幅增加，铜缆连接性价比凸显。GB200 采用铜缆方案，铜缆需求将随GB200 出货爆发。

   　　?国内产业结构升级，中高端热缩材料需求爆发。在热缩材料领域，国内厂商主要集中于低端领域，海外厂商主要集中于中高端领域。随国内产业结构升级，下一代高铁、城轨交通、汽车（无人驾驶、新能源）与核能等清洁能源电力建设将拉动我国热缩材料行业进入新一轮高成长期。国内产业升级带来需求的爆发，为国产厂商中高端领域布局带来新机遇。

   　　?受益于电网投资加大及新能源快速发展，电缆附件市场迎来景气周期。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资 2.4 万亿元，南方电网建设将规划投资约 6700 亿元，高于“十三五”期间全国电网的总投资。电缆附件市场需求将在电力投资增长、智能电力系统建设等多因素的推动下得到持续提升。

   　　?新能源汽车行业快速成长，充电枪等相关产品市场需求也将持续释放。根据工信部统计，今年上半年国内新能源汽车继续保持快速增长，产销量同比分别增长30.1%和32%。随着新能源汽车保有量和充电设施的快速增加和技术的不断升级，新能源汽车电子领域上游各类精密电子器件及组件（如汽车线束、连接器等）行业将持续快速发展，充电枪等产品市场需求也将持续释放。

   　　投资建议：公司深耕电子、电力、电线及新能源业务主业，铜缆将随AI 发展机柜内部连接需求增长实现量价齐升，随后续GB200 批量出货，公司高速率通信线出货增长，产品出货增长及产品结构优化带动公司业绩高速增长，盈　　利能力提升。我们预计公司2024 年至2026 年营业收入分别69.2、81.8、97.4 亿元，同比增长21%、18%、19%，归母净利润9.1 亿元、11.5 亿元、14.3 亿元，同比增长30.0%、26.1%、24.5% ， 对应PE 分别为34.5X/27.4X/22.0X。维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：下游市场需求不足风险、经济环境及政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、技术风险。