德昌股份(605555)：积极进取 步伐铿锵

事件：公司拟以自有资金或自筹资金，通过新加坡全资子公司NBDCSINGAPORE PTE. LTD.投资设立安泰克（泰国）有限公司（暂定名），在泰国购置土地并建设“泰国厂区年产500 万台家电产品建设项目”。项目总投资额6.4 亿元人民币或等值外币，预计建设期限2 年，建设完成达产后可形成500 万台家电生产能力，主要用于公司现有家电产品以及其他未来新拓品类家电的研发生产。公司拟以自有资金或自筹资金，在宁波余姚购置土地并建设“年产120 万台智能厨电产品生产项目”。项目总投资额4.4 亿元，预计建设期限3 年，建设完成达产后可形成120 万台家电生产能力，主要用于公司现有家电产品以及其他未来新拓品类家电的研发生产。

    点评：

    全球化制造，新成长启动。泰国作为快速发展的新兴市场经济体，具备土地、人力、税收等方面的成本优势，公司在现有越南产能基础上扩充泰国产能布局，有望提高自身中长期经济效益、丰富全球服务网络，亦可降低宏观环境波动、产业政策调整可能带来的潜在不利影响。上述两个项目达产后，公司产值预计得到大幅扩张，奠定未来高增基础，且公司有望构筑起基于规模化竞争和全球化交付的综合实力。

    投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS 电机为战略性业务”的发展战略。家电业务受益23 年新引进客户Shark 合作的持续加深，以及原战略大客户业务需求恢复稳定增长，整体有望实现稳增；汽零业务伴随在手订单落地持续高景气。在主营业务快速发展的同时，今年以来公司积极攫取更多市场需求和机会，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司24-26 年归母净利润4.1/5.0/6.0 亿元，当前股价对应24-26 年估值为20.3X/16.4X/13.7XPE，维持“买入”评级。

    风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险；项目审批、实施、运营和预期收益尚存在不确定性。