思源电气(002028)：25H1收入、利润同比均高增 海外业务爆发式增长

　　业绩

   　　公司公布2025 年半年度报告。2025H1 实现营收84.97 亿元，同比增长37.80%，实现归母净利12.93 亿元，同比增长45.71%，扣非归母净利润12.36 亿元，同比增长47.04%。2025Q2 实现营收52.70 亿元，同比增长50.21%，实现归母净利8.46 亿元，同比增长61.53%，扣非归母净利7.99 亿元，同比增长59.97%。2025H1 毛利率为31.74%，同比下降0.01Pct；2025Q2 毛利率为32.61%，同比提升0.07pct。

   　　海外业务爆发式增长，毛利率改善

   　　报告期内公司海外地区收入达到28.62 亿元，同比增长88.95%，收入占比提升至33.7%，推动公司全球化布局发展，海外地区毛利率为35.69%。公司深耕海外市场，自2020 年以来海外营收逐年增长，2020-2024 年间海外业务CAGR 为26.98%，保持强劲增长态势。海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。

   　　投资建议

   　　我们预计25-27 年收入分别为186.80/224.16/268.99 亿元；归母净利润分别为27.69/33.58/36.62 亿元，对应PE 分别24.6/20.3/18.6倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。