长城汽车(601633)：业绩符合预期 新品周期强势

　　投资要点

   　　公告要点：2025Q2 公司实现营收523 亿元，同环比+7.7%/+30.7%；实现归母净利润45.9 亿元，同环比+19.1%/+161.9%；实现扣非后归母净利润21.1 亿元，同环比分别-41.8%/+43.8%。

   　　业绩符合预期。1）营收层面：坦克/魏牌销量占比环比提升，销量/ASP环比均改善。公司Q2 批发销量合计31.3 万辆，同环比分别+10%/+22%，ASP 为16.7 万元，同环比分别-2%/+7%。销量结构上，Q2 哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为18/2/6/1/5 万辆，同比+24.7%/+106.3%/-7.8%/-57.9%/-4.5%。出口方面，公司Q2 共出口11 万辆，同环比分别-2%/+17%。

   　　Q2 凭借“高山+蓝山”双旗舰产品矩阵的强势发力，魏牌/坦克销量占比环比分别+2/+3pct，高端品牌销量占比提升背景下公司Q2 ASP 环比改善7%至16.7 万元。2）毛利率：Q2 公司毛利率为18.8%，同环比分别-3/+1pct。3）费用率：Q2 公司销管研费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%，同比分别+0.9/-0.2/-0.1pct，环比分别-0.5/-0.5/-0.3pct。4）俄罗斯报废税返还Q2 确认较多，最终公司实现单车利润1.5 万元（扣非前），同环比分别+8%/+115%。

   　　公司新车周期强势，技术底座储备完善。智能座舱方面，公司依托CoffeeOS 3 智能座舱系统构建全场景智能出行生态，目前已搭载至蓝山、高山、二代哈弗枭龙MAX、全新坦克500、2025 款欧拉好猫等多款战略车型。辅助驾驶方面，Coffee Pilot Ultra 车位到车位功能8 月正式OTA上车，并在坦克500 改款等新车上搭载； CP Plus 也首搭二代枭龙MAX正式上车，让更多用户感受辅助驾驶带来的舒适性、便捷性。电动化方面， 2025 年5 月正式发布了为旗舰豪华而生的下一代全新全动力智能超级平台，兼容插电、混动、纯电、氢能混动和燃油五大动力形式的超级平台，将应用于公司旗下不同品牌的车型中。

   　　盈利预测与投资评级：考虑公司新品周期强势，同时出口方面非俄市场也实现了快速增长。我们上调公司2025/ 2026/ 2027 年归母净利润预期至140/190/226 亿元（原为123/ 139/ 144 亿元），对应PE 为16/12/10 倍。

   　　我们维持“买入”评级。

   　　风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。