精工钢构(600496)：1H25业绩有所改善 海外业务加速成长

　　1H25 业绩略高于我们预期

   　　公司公布1H25 业绩：实现收入99.11 亿元，同比增长29.48%，归母净利润3.50 亿元，同比增长28.06%；2Q25 实现收入50.91 亿元，同比增长20.08%，归母净利润2.26 亿元，同比增长28.46%，1H25 业绩略高于我们预期，或主要由于海外业务拓展高于预期。

   　　1）新签订单稳步增长，海外业务加速扩容：1H25 公司实现钢结构销量83.5 万吨，同比+47.0%。累计新签合同额125.1 亿元，同比+2.2%，其中国内承接订单88.5 亿元，同比-14.5%，国际订单承接36.6 亿元，同比+94%，上半年国际订单已经超过24 年全年海外业务订单规模。

   　　2）新兴业务拓展卓有成效，精工品牌效应进一步加强：1H25 公司新签新兴业务订单24 亿元，同比-10.0%，其中EPC 及装配式订单14 亿元，同比-35.8%，BIPV 订单0.8 亿元，同比-42.9%，而工业连锁及战略加盟新签9.2 亿元，同比+161.5%，已经超过24 年全年连锁合营业务订单的签单总量。截至1H25 末，公司已在全国范围内布局8 家合营企业，覆盖重庆、福建、海南、河南等多个区域市场。

   　　3）降本增效成果逐步显现：公司持续推进精细化管理，1H25 公司四项费用率为7.4%，同比-1.9ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.8%/2.8%/3.5%/0.3%，同比分别-0.3ppt/-0.7ppt/-0.7ppt/-0.2ppt。

   　　4）经营性现金流改善：公司持续加强应收款项清欠工作，1H25 经营性净现金流净流入4.2 亿元，净流入额同比+90.8%，资产质量逐步改善。

   　　发展趋势

   　　新兴业务及海外市场有望打造第二成长曲线。公司正在积极推进业务结构转型，一方面加大海外市场拓展力度，通过“借船出海”模式，在服务国内企业出海落地的同时，积极承接全球重点标志性工程，1H25 海外订单已占新签订单总额的29.3%；另一方面，公司在工业连锁合营、专利授权、BIPV等领域不断开拓业务增量，我们认为公司中长期商业模式有望逐步优化。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑到公司海外业务规模快速增长，以及降本增效措施取得了良好成果，我们上调2025E/26E 归母净利润7.6%/12.4%至5.87/6.56 亿元，当前股价对应2025E/26E 12.3x/11.0x P/E。我们维持跑赢行业评级，并上调目标价15.9%至4.15 元，对应2025E/26E 14.3x/12.7x P/E，隐含14%的上行空间。

   　　风险

   　　项目回款不及预期，在手订单执行不及预期。