春立医疗(688236)2025年中报点评：业绩高速增长 盈利能力稳步提升

　　事项：

   　　公司发布25 年中报，25H1，营业收入4.88 亿元（+28.27%），归母净利润1.14亿元（+44.85%），扣非净利润1.06 亿元（+61.09%）。单25Q2，营业收入2.58亿元（+62.85%），归母净利润0.56 亿元（+136.70%），扣非净利润0.53 亿元（+214.03%）。

   　　评论：

   　　国内外同步发力，业绩高速增长。25H1 公司营业收入同比增加28.27%，主要原因系公司国内集采相关产品销量持续增长，同时出口业务持续攀升。25H1公司归母净利润增速高于收入增速，主要原因系公司在内部降本增效，同时强化核心业务竞争力，内外并举推动盈利能力稳步提升。25H1 公司计提信用减值损失和资产减值损失合计0.39 亿元（其中25Q2 计提更多），若剔除减值损失计提带来的影响，公司利润增速将会更快。

   　　降本增效成果显著，三项费用率合计下降。25H1 公司销售费用率为19.74%（-9.59pct），销售费用金额同比-13.65%，研发费用率为10.43%（-7.37pct），研发费用金额同比-24.84%，管理费用率为5.82%（+0.21pct）,管理费用金额同比+33.24%，25H1 三项费用率合计下降16.75pct，主要原因系公司加强销售费用精细化管理，同时对研发管理进行优化，提高了研发效率。25H1 公司毛利率为67.09%，同比下降4.43pct，但由于公司降本增效成果显著，25H1 公司净利率为23.48%，同比上升2.71pct。

   　　持续投入研发，丰富产品体系。受益于公司长期较高的研发投入，25H1 公司在各产品线均取得重要进展：在关节领域，公司取得了髋关节假体-生物型股骨柄、股骨柄近端组件、生物型全膝关节假体、肩关节假体、指关节假体等产品注册证，在脊柱领域，公司取得了脊柱钛缆、自稳定型椎间融合器、非融合棘突植入物、椎板固定板系统等产品注册证，在运动医学领域，公司取得了聚醚醚酮敲入式免打结锚钉、可调节带袢钛板、聚醚醚酮带线锚钉等产品注册证，在口腔领域，公司取得了牙种植体系统、基台系统、光固化玻璃离子水门汀、牙齿漂白贴等产品注册证，在手术机器人领域，公司取得了单髁膝关节置换手术导航系统产品注册证。

   　　投资建议：综合考虑到集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展等因素，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为2.4、3.1、3.9 亿元（25-27 年原预测值为2.2、2.8、3.5 亿元），对应PE 分别为40、31、25 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值124 亿元，对应目标价约32 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。