国内&国际利率周报2020年第33期：短期关注央行操作及市场对违约的预期变动

　　本期投资提示：

   　　利率债观点：上周债市延续调整，10 年国债收益率上行6.5bp，1 年期国债收益率上行6.3bp，资金面上行幅度较大，R007 上行96bp 至3.36，信用债违约引发的担忧进一步加大了资金紧张，关注下周MLF 续作情况及市场对违约的预期变动。

   　　债市大方向继续维持看空，同时我们仍维持四季度10 年国债收益率波动区间预计在：

   　　3%-3.2%/3.3%判断观点不变。但同时继续重申小波段也仅是熊市中的小波段，如果参与设好止损。

   　　近期关注：经济活力继续提升中；海外重点关注全球疫情形势及美国大选进展　　国内：包商事件VS 永煤事件对利率债影响：整体来看，两次事件均由单一主体的风险事件引发对一类主体的担忧情绪，进而产生一定的赎回压力，引发市场对于流动性较好的利率债抛售的担忧。回顾两次事件所处的货币政策阶段、基本面和影响范围有较大差异。

   　　短期来看，市场情绪的发酵受负面情绪和产品赎回压力影响，预计信用利差整体上行，由于目前赎回压力仍集中踩雷产品、配置过剩产能较多的产品，以及本身主体资质存在瑕疵，市场认可度较低的产品，整体赎回压力仍较为可控，预计利率债受到的负面影响将弱于信用债，加之信用利差整体仍在低位，结合2016 年过剩产能行业违约及2019 年包商银行事件，利率债虽然在此过程中会受到不同程度的波及，但整体受益于风险偏好下行。当前继续维持4 季度震荡市观点不变。密切关注MLF 续作情况及市场对违约的情绪变动。

   　　金融数据显示经济活力继续提升中。10 月社融增量1.42 万亿元，同比多增约5520 亿，存量社融增速上行0.2 个百分点至13.7%。其中政府债和企业债带动较大，符合我们在资管月报中的预测。社融中的贷款增速回升、同时M1-M2 增速差继续降幅收窄，显示资金向实体的传导较为顺畅且经济活力继续提升中。一，贷款增速小幅回落，居民及企业中长贷需求均有所弱化。二，非标融资连续两月缩量。三，债券方面，政府债券发行量回落，单月净融资4931 亿元，同比多增3060 亿元。四，M1 增速大幅上行1 个百分点至9.1%，而M2 增速回落0.4 个百分点至10.5%，M1-M2 增速差显著反弹。

   　　CPI 加速回落；PPI 持平旺季偏弱，长期回升趋势不改。10 月通胀加速回落1.2%至0.5%。

   　　主要关注几点：（1）猪肉供给持续恢复，猪价回落趋势明显。据农业农村部数据显示，全国生猪存栏达恢复到2017 年末的84%；能繁母猪存栏恢复至2017 年末的86%，猪价从2019 年3 月份以来同比首次转负，后续回落趋势明显。（2）10 月核心CPI 环比改善幅度有所减弱，同比仍维持在低位（0.5%），反应消费品需求整体偏弱（2）PPI 环比改善弱于往年季节性，10 月份呈现旺季偏弱的特征。但已连续两个月呈现补库存趋势，随着海内外经济持续改善，预计PPI 仍将延续回升趋势。

   　　海外：上周重点关注全球疫情形势及美国大选进展。上周海外风险资产在周一大幅上冲后震荡回落，美债收益率也冲高回落，主要受美国大选进展及全球疫情形势两大因素驱动：

   　　11 月7 日美联社等多家媒体宣布拜登胜选，由此带动全球风险偏好同步回升，但特朗普至今仍拒绝接受结果并持续诉诸法律，11 月10 日特朗普解雇美国国防部长，近期美国大选事件带来的不确定性有所回升，进而抑制短期风险偏好上行；　　市场回顾：上周（11.09-11.13）国内债市整体收跌，海外债市整体收跌；国内股市整体收跌，海外股市整体收涨。具体来看：债市：国内债市整体收跌，海外债市整体收跌。上周央行公开市场有3200 亿元逆回购到期，累计进行了5500 亿元逆回购操作，上周净投放2300 亿元；海外债市方面，海外债市整体收跌，美国和德国国债收益率整体上行，日本国债收益有所分化。大宗商品及原油：大宗方面，上周黄金价格下跌，原油价格上涨，大宗商品价格全部上升，其中焦煤、焦炭、动力煤、LME 铜、SHFE 铜、螺纹钢和铁矿石价格上升。汇率：汇率方面，美元指数小幅上行，英镑、日元、欧元相对美元走弱。人民币相对美元走强。股市：国内股市均收跌，海外股市整体收涨。