爱尔眼科(300015)公司跟踪报告：疫情之后业绩恢复强劲 内生外延高速增长 竞争力不断加强

　　疫情之后业绩恢复强劲，三季度归母净利润增速超60%。公司近期发布2020年三季报，公司2020 年前三季度收入85.65 亿元（+11%）；归母净利润15.46亿元（+26%），扣非归母净利润15.81 亿元(+28%)。其中2020 年Q3 收入44.02 亿元（+48%）、归母净利润8.70 亿元（+62%），扣非归母净利润10.02亿元（+85%）。

   　　疫情下眼科需求上升+承接6 月高考延迟需求+并表贡献，内生增速强劲。我们认为公司三季度业绩高速增长，主要来自Q3 承接6 月高考延迟的需求，以及疫情之下居民用药频率提升导致眼科疾病需求上升、眼科消费意识提升都能原因，彰显出眼科赛道的高景气度，以及公司作为眼科龙头的强大竞争力。

   　　费用端下降明显，净利率提升明显，现金流持续充盈，经营质量稳定提升。

   　　疫情期间各项成本与费用下降， 使公司前三季度销售费用率8.65%（-1.91pct）、管理费用率11.56%（-0.73pct），财务费用率0.79%（+0.3pct），净利率19.62%（+2.74pct）。公司经营性现金流净额25.5 亿，同增38%，环比H1 提升明显，经营质量稳定提升。

   　　盈利预测与投资建议：我们认为疫情之后公司恢复强劲，经营趋势持续向好，长期竞争力与护城河不断增强。预计公司2020-22 年净利润为17.89、23.10、30.29 亿元，同比增30%、29%、31%。考虑公司内升+外延的确定性增长，我们采用绝对估值法测算，给予爱尔眼科合理市值区间3102-3554 亿元（永续增长率=1.5%-2.5%），对应合理价值区间75.27-86.22 元/股，对应2021年PE 134-154 倍，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示：医疗事故的风险；并购基金医院延迟注入的风险。