三安光电(600703)：新能源汽车推动碳化硅黄金十年

　　SiC 衬底价值量最高，技术进步有望迎来成本下降。SiC 材料耐高温、耐高压、低导通电阻、高频等特性显著优于Si。SiC 衬底价值量在SiC 器件中占比最高，未来发展趋势是晶圆尺寸增加（目前4-6 英寸过渡，领先厂商扩产8 英寸）、主流产品从SiC 二极管转变为SiC MOSFET。

   　　汽车电子驱动SiC 需求，我们测算中期汽车逆变器需求弹性中枢可带来70~80亿美元市场！SiC 功率器件已经历从PFC 电源到光伏的应用发展，未来十年新能源汽车、充电设施、轨道交通等将是主要推动力。根据Yole，到2025 年新能源汽车用SiC 功率器件市场规模将达到15.5 亿美元，2019-2025 年CAGR 38%，充电桩增速更是高达90%。特斯拉Model 3 和国内比亚迪汉已率先在电机控制器中应用SiC 模块。我们对新能源车用SiC 需求规模弹性进行测算，预计中期仅逆变器对SiC 需求就有望打造70~80 亿美元市场，车用SiC 黄金十年即将开启！

   　　全球龙头科锐战略转型聚焦第三代化合物半导体。科锐近两年先后剥离照明及LED 产品业务，未来五年10 亿美元扩产SiC 等三代半核心业务。科锐具备SiC 垂直产业链能力，SiC 衬底全球市占率近60%，2022 年有望率先实现8 英寸SiC 晶圆量产。科锐具有1）专利优势；2）规模优势；3）技术优势；4）车规级产品认证壁垒，并且科锐全产业链模式有利于加快研发及产业化，加速扩产、把握品控、提升交货力，巩固市场地位。

   　　三安光电是全球领先的第三代化合物半导体平台，采用垂直产业链模式。大规模投资SiC，打造国内领先平台。2014 年三安光电成立三安集成，布局化合物半导体；2017 年投资南安项目；2020 年长沙投资SiC 项目。长沙SiC 项目涵盖长晶—衬底制作—外延生长—芯片制备—封装产业链，投资总额160 亿元。

   　　三安光电长沙160 亿加码SiC，垂直布局产业链。三安集成目前已形成SiC 垂直产业链布局。2018 年推出SiC 二极管，目前已完成650V 到1700V 布局。2020 年6 月三安公告在长沙投资160 亿SiC 项目。2020 年8 月，湖南三安拟收购北电新材，北电新材具有衬底及外延技术储备。2020 年12 月，公司成为国内首家完成SiC MOSFET 器件量产平台打造的厂商。国内外SiC 仍有差距，三安集成SiC 垂直产业链布局，有望缩小差距、加速产品落地、推动国内SiC 产业链发展。

   　　三安光电SiC 从二极管到MOSFET，产品线覆盖逐渐增强，同时联手家电、新能源车企业，推进产业应用。三安光电SiC SBD/MPS 量产器件已较为成熟，SiCMOSFET 也已推出，产品线逐渐铺全。公司与美的达成战略合作，并成立联合实验室；格力入股三安光电，未来有望在空调领域加强合作；三安集成与金龙新能源签订战略合作，有望加速汽车业务导入。

   　　三安光电作为化合物半导体龙头企业，Mini LED 放量在即。在砷化镓、氮化镓、碳化硅及滤波器等半导体业务深度布局，各产品线取得明显进展。我们认为三安大力加快SiC 垂直产业链布局，具备技术、资金优势，产品具备国际竞争力，未来将受益于新能源汽车等需求爆发。我们预计公司2020E/2021E/2022E 年将实现归母净利润13.50/22.13/34.09 亿元，对应2020E/2021E/2022E 年PE 为66.4x/40.5x/26.3x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：化合物半导体进展不及预期，下游需求不达预期，行业竞争加剧风险