大华股份(002236)：智能化进入放量拐点 迎来成长第三曲线

　　核心观点：

   　　行业智能化升级进入放量拐点，公司迎来成长第三曲线。近年来计算机视觉技术快速发展，视频物联行业开始进入智能化时代，成为企业和政府的数字化、智慧化转型的有效赋能工具。目前行业供给端已趋于成熟，系统成本进入快速下降通道。大企业案例从点到面进行扩散，政府端数字化智慧化建设开始提速，行业智能化升级进入放量拐点。

   　　在智能化时代，公司通过新增提供数据层面的解析、治理服务以及智能化场景应用服务可以实现客户ASP的大幅提升，同时客户黏性增强，持续性收费模式开始出现，远期业绩能见度显著提升。

   　　公司智能化时代竞争力凸显，护城河宽阔有望继续领先。公司在智能化时代领先行业进行产品和方案更迭，并且当前在落地交付层面表现亮眼。相对于AI 初创公司和ICT 互联网两类行业新竞争者，公司规模化和落地优势显著，项目细碎颗粒度和深度定制构成护城河，有望在后期竞争中继续保持领先。

   　　行业景气顺周期复苏，业绩改善趋势明确。国内业务方面，政府端市场景气度呈现复苏趋势，大企业市场维持高景气，中小企业客户资本开支有望修复。海外方面，美国制裁影响已经趋于钝化，公司持续投。整体来看入公资司源业，绩未增来速有改望善呈趋现势修明复确。

   　　维持买入评级。我们预计公司2020/21/22 年EPS 分别为1.31/1.54/1.88 元/股，最新收盘价对应21 年PE 仅16 倍，明显低于可比公司海康威视的35 倍。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，我们认为适合给予公司21 年20 倍的PE估值，对应合理价值30.83 元/股，给予“买入”评级。

   　　风险提示。国际化经营的风险，汇率波动的风险，地方财政支付能力下降风险等。