兴业银行(601166)2020年业绩快报点评：业绩超预期 不良实现“双降”

　　事件：兴业银行公布2020 年业绩快报，2020 年营收增速为12.04%（2020 年前三季度为11.11%）；归母净利润增速为1.15%（2020 年前三季度为-5.53%），超出市场预期，主要体现为以下方面：

   　　1. 不良实现“双降”，资产质量显著改善。2020Q4，兴业银行拨备覆盖率为218.83%，环比上升7.14pc；不良率为1.25%，环比下降22bp；不良贷款余额为496.56 亿元，环比下降71.21 亿元。

   　　这是公司自2015 年以来，首次实现不良率、不良贷款余额环比“双降”，一方面，这得益于公司过去数年内加快表内外风险出清，持续夯实资产质量，从严不良认定；另一方面，预计去年四季度在不良生成率下行的基础上，公司也加快不良贷款处置节奏。

   　　非信贷类资产也在加大拨备计提力度。截至2020 年6 月末，我们测算兴业银行表内非标拨贷比达到3.45%，处于历史较高水平，在同类型股份行里也处于中等偏上的位置，抵御风险的能力比较充足。若假设2020 年末，非标资产占总资产比例维持2020 年6 月末的水平（为11.58%），同时2020 年下半年对非标的拨备计提规模与上半年一样（为40 亿元），则2020 年末，非标拨贷比将提升至3.72%。

   　　2. 2020 年净利润增速转正。2020Q4 单季度归母净利润增速为34.61%，驱动全年净利润增速回升至1.15%，较2020 年三季报明显改善，预计主要受到以下因素的提振：

   　　①资产增速进一步提升。2020Q4 平均资产余额同比增速为9.82%，较Q3 同比增速提升1.3pc；Q4 单季新增资产2758 亿元，处于全年最高水平，资产投放在加快。

   　　②净息差走阔。预计在零售信贷投放加快、信贷利率下行趋缓、同业负债成本边际改善的情形下，兴业银行去年四季度净息差同比、环比均小幅走阔，驱动净利息收入增速上行。

   　　③净其他非息收入改善。受益于2020 年四季度利率上升势头放缓，并在12 月，市场利率开始下行，预计兴业银行债券投资相关的投资收益、公允价值变动损益等净其他非息收入增速要好于Q3。

   　　④信用成本下降。2020Q4，兴业资产减值损失同比多计提2 亿元，环比减少7.5 亿元，信用成本同比、环比均有所下行，并且去年四季度净利润基数也相对偏低。

   　　3. 我们认为，兴业银行同业业务存量问题已经出清（具体参见《吐故纳新，解码“商行+投行”战略》）；从同业对比的角度看，兴业银行ROE 一直处于股份行前列，基本面仅次于招行。

   　　展望未来，随着疫情冲击逐步减弱，兴业银行ROA 将处于回升趋势中，并且杠杆水平再度大幅下行的可能性也较低，预计ROE 也将逐步改善。

   　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价28.59 元。我们预计公司2021 年的收入增速为15.72%，净利润增速为20.33%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.59 元，相当于2021 年 1XPB。

   　　风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化；宏观政策大幅度收紧。