药明康德(603259)：进击的巨人 2020强势增长

　　行业龙头，高增长持续，维持买入评级

   　　公司1/21 发布20 年业绩预告，归母净利润+50%-60%yoy，扣非归母净利润+20%-25%yoy（非流动金融资产公允价值变动收益&投资收益大幅增加，2020：获益17.9 亿元vs 2019：亏损1.3 亿元），去除激励费用、可转债金融工具/投资标的公允价值变动、汇率波动等非经营性因素，公司经调整non-IFRS 口径净利润同比增长45%-50%，显示出核心业务的强势增长。

   　　考虑到公司的行业地位与CDMO 、中国实验室业务的增长提速，我们上调20-22 年EPS 至1.18/1.49/1.99 元（按新股本折算，前值1.00/1.35/-元），分部估值法下给予21 年目标价214.90 元（前值89.95-97.06 元）。

   　　客户群持续扩大，赋能全球新药研发

   　　公司拥有忠诚且不断扩大的客户群，我们预计20 年新增客户超1300 家（1-3Q20 新增900+客户），且1）中国客户驱动增长（1-3Q20 收入+34.4%yoyvs 海外客户+25.3%yoy）；2）原有客户保持较高忠诚度（前10 大客户留存率100%），收入保持快速增长（1-3Q20 为+29.1%yoy）；3）为客户提供一体化平台服务（1-3Q20 使用多个业务部门服务的客户收入占比86%）。

   　　公司紧跟药物研发前沿，针对新分子提供药物发现、分析测试、CDMO 三位一体服务，搭建起PROTEC、DEL、ADC 等多个全球一流平台，赋能新药研发（针对COVID19 的小分子药物发现平台赋能全球60+客户）。

   　　增长引擎：CDMO 与中国区实验室业务

   　　我们预计20 年公司CDMO 业务实现35%- 40%的收入增长，20 年CDMO板块新增570+订单，包含35 个外部赢得的正在进行中的2/3 期项目，公司当前拥有28 个商业化项目，45 个3 期和217 个2 期项目，未来将持续受益于订单向后期阶段的转化（管线1200 +项目），板块21 年仍有望保持35%以上收入增长。我们预计20 年公司中国区实验室实现30%以上的收入增长，其中安评保持65%以上高速增长，DDSU 业务20 年完成33 个IND申报（30 个CTA）。截至20 年 2 个处于3 期临床（22 年有望迎来专利费分成），9 个2 期，我们预计板块21 年有望保持约30%的收入增长。

   　　美国区实验室业务受疫情拖累，临床CRO 业务逐步恢复美国疫情尚未得到控制，我们预计20 年美国区实验室收入有所下滑，考虑到21 年2-3 个细胞/基因治疗CDMO 项目将进入BLA 阶段，伴随商业化项目的增加，公司收入与毛利率（产能利用率提升）有望迎来双升。截至20 年公司拥有14 个2/3 期项目，24 个1 期项目，看好细胞/基因治疗CDMO成为公司未来的增长引擎（3Q20 在手订单+35%qoq）。公司临床CRO 板块收入呈逐步恢复态势，20 年预计实现10%+收入增长，截至9M20 公司SMO 超3100 人（1-3Q20 在手订单+45%yoy），CDS 团队810+（1-3Q20在手订单约100%yoy），临床CRO 有望成为未来增长的另一抓手。

   　　风险提示： 新药研发市场融资环境恶化，行业竞争加剧导致服务价格下行，无法成功保护客户或自身知识产权，疫情反扑。