长城汽车(601633)11月销量点评：缺芯缓解产能释放PHEV上市未来可期

　　事件概述

   　　公司发布2021 年11 月产销快报：11 月批发销量12.3 万辆，同比-15.7%，环比+9.32%；1-11 月累计销量111.9 万辆，同比+16.3%。

   　　分品牌看，11 月哈弗品牌批发销量6.92 万辆，同比-32.06%，环比+10.51%；WEY 品牌批发销量0.63 万辆，同比-31.09%，环比+7.38%；欧拉品牌批发销量1.61 万辆，同比+39.2%，环比+21.92%；皮卡批发销量2.08 万辆，同比-7.96%，环比+1.83%；坦克品牌批发销量1.01 万辆，环比+1.59%。

   　　分析判断:

   　　缺芯缓解产大于销 PHEV 上市未来可期

   　　缺芯情况缓解，销量环比稳增。公司11 月销量122,510辆，环比增长9.32%，产量124,516 辆，环比增长12.30%，产量自7 月缺芯以来首次超越销量。公司旗下5 大核心品牌销量环比齐改善，其中欧拉品牌批发销量环比增长21.92%，哈弗品牌批发销量环比增长10.51%，增速领跑。具体来看，

    哈弗品牌：11 月销量69,170 辆，环比增长10.51%，1-11 月累计销售675,621 辆，同比增长4.79%。其中，哈弗H6 月销32,443 辆，环比增长18.66%，实现较高增长。随着哈弗H6S（柠檬平台+咖啡智能平台首款轿跑SUV）、哈弗神兽（新科技旗舰SUV）等新平台车型的上市，有望增强初恋、大狗、赤兔等车型构成的现有产品矩阵，实现哈弗品牌综合产品力的显著提升。

   　　欧拉品牌：11 月销量16,136 辆，环比劲增21.92%，我们判断主要系缺芯情况缓解所致。虽然环比增速较少，其中高端车型“好猫”11 月销量8,855 辆，环比增长12.9%，创历史新高，有效拉动品牌ASP 及利润水平。

   　　此外，广州车展期间，ORA Pink（欧拉粉）与“公主宠爱计划——女性创享官加速营”正式发布，进一步提升欧拉品牌的用户运营能力。

   　　坦克品牌：坦克300 11 月交付10,108 辆，环比增长1.59%，创单月交付量新高，1-11 月累计交付72,630辆。同时，坦克500 于广州车展正式开启预售，预售首日（11 月19 日）有效订单超过2.2 万个，11 月有效预售订单超过2.7 万个，考虑到新车33.5~39.5 万的高端定价，预售表现超市场预期。同期，坦克品牌直营合伙渠道3.0 模式正式落地广州，或将进一步增强坦克品牌对消费者的感知以及服务能力的快速提升。

   　　WEY 品牌：11 月销售6,286 辆，环比增长7.38%，1-11月累计销售48,298 辆。11 月17 日，魏牌玛奇朵DHTPHEV正式上市，补贴后售价16.68~17.78 万元，落地价约高于HEV 版本4 千元左右。全新PHEV 动力平台在同类型产品中动力表现卓越，亏点油耗4.4L/百公里，纯电续航高达110km、满油满电状态续航超1000km，且在购置、使用、维保，二手置换等方面综合表现优于同级别燃油、纯电以及强混车型，预计后续随着有望全面搭载WEY 品牌其他车型，并有效拉动销量。

   　　长城皮卡：11 月销售20,810 辆，环比增长1.83%，1-11 月全球累计销售207,973 辆，整体保持稳定。其中，长城炮11 月销售12,807 辆，环比增长1.20%。同时，广州车展上，公司还发布了中国首款超跑皮卡概念车，时尚商用皮卡金刚炮等产品，完善品牌矩阵，并推动品牌向高端化持续迈进。

   　　沙龙品牌首发预售 海外市场高举高打

   　　长城汽车孵化的全新独立运营的汽车公司沙龙智行也在2021广州车展正式登场，并推出“机甲科技品类”及首款高性能机甲战跑机甲龙。车展现场，机甲龙全球限量版开启预售，101 台全球限量版预订3 小时售罄，首批车主将享受四大极致性能套装，以及终身免费的高级别智能驾驶辅助权益。新车除了在动力方面可实现3.7S 的百公里加速外，在智能化配置方面也极为丰富，整车搭载4 颗激光雷达在内的38 个感知元件，可以实现5 重360°无死角覆盖，最小检测距离不低于500 米，并独创双MCD 610 辅助计算架构，合计算力达400TOPS（NPU）。

   　　海外方面，公司高举高打，以先进技术占据高端市场。在泰国市场，继欧拉好猫和哈弗H6 HEV，公司有新推出了哈弗JOLION HEV，市场指导价87.9-99.9 万泰铢，约合人民币16.64 万-18.91 万元，实现对C 级SUV、B 级SUV，BEV 轿车多个中高端细分市场的覆盖。同时，第38 届泰国国际汽车博览会上，公司还发布了哈弗H6 PHEV 与坦克500 HEV 两款新能源车型，依托于在PHEV 以及2.0GDiT+9HAT 的P2 HEV动力系统加持下，公司将在技术路径上对海外市场对标产品实现降维打击，并站稳高端化品牌形象。

   　　投资建议

   　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入为1,420.5/1,673.3/1,860.7 亿元， 归母净利润为105.2/137.3/165.1 亿元， EPS 为1.14/1.49/1.79 元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应2021 年12 月7 日收盘价55.9 元/股PE 为49/38/31 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。