长城汽车(601633)：6月产销破十万 同比正增长 新车发布+政策利好有望共振向上

6 月产销量破10 万，月销量五连降后同比实现正增长。

    2022 年7 月9 日，长城汽车公布6 月产销快报。公司6 月实现销量101186 辆，同比+0.52%，环比+26.38%；6 月实现产量100790 辆，同比+1.56%，环比+21.44%。2022年1-6 月累计实现销量518525 辆，同比-16.12%。具体来看，五个子品牌6 月销量环比持续改善，坦克品牌同环比增幅居首。哈弗品牌6 月销量为51274 辆，同比-14.47%，环比+22.82%，其中哈弗H6 本月销量达21040 辆；WEY 品牌6 月销量为2887 辆，同比-38.67%，环比+14.56%；长城皮卡6 月销量为21251 辆，同比+17.67%，环比+24.95%；欧拉品牌6 月销量为11516 辆，同比+6.72%，环比+6.95%；坦克品牌6 月销量达14258 辆，同比+99.13%，环比+77.82%。

    二季度，长城汽车共计实现销量235025 辆，同比-18.89%，环比-17.10%；其中，二季度哈弗品牌共销售122147 辆，同比-38.20%，环比-26.75%，WEY 品牌共销售7700辆，同比-46.86%，环比-46.10%，长城皮卡共销售51465 辆，同比-14.02%，环比+19.82%，欧拉品牌共销售25372 辆，同比+13.83%，环比-24.83%，坦克品牌共销售28341 辆，同比+33.84%，环比+10.05%。

    公司月销量在经历五连降后首次实现正增长。上半年在缺芯、疫情等因素的扰动下，公司供应链、产销能力均受到一定挑战，在经历冲击后产能持续爬坡，5 月公司产销环比明显改善，6 月销量同比实现正增长，为二季度收官。我们认为，虽然公司产销还未恢复至21 年末水平，但从目前产销量可以反映出供给端和需求端正逐步修复，二季度产销或为本年度低点，下半年产销量有望企稳回升，持续爬坡。

    产品结构持续优化，五大品牌合力推动品牌向上。

    2022H1，公司20 万元以上车型销售占比达14%，较2021 年的10%有明显提升；2022年6 月，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比已达69%，智能化车型占比已达85%。我们认为，公司在改善利润结构、提升智能化水平方面不断迈进，坚持向“高价值、智能化”稳步转型，2022 年将是公司向电动化、智能化转型的关键节点，虽销量受到产能、供应链等因素制约未能完全释放，但产能爬坡、产品矩阵、利润结构在疫情后逐步改善，基本面稳步向好。

    芭蕾猫上市，公司进入新车型发布周期，政策利好伴随产能释放共振向上。

    7 月12 日晚，欧拉品牌的新车“芭蕾猫”正式上市，推出401km/500km 两种续航共4 个版本，售价19.3-22.3 万元。欧拉品牌从设立之初即定位于女性用户这一细分市场，产品充分考虑女性驾驶者的需求偏好，芭蕾猫本次推出女神模式、乘风破浪模式、儿童模式以及守护模式，将女性驾驶者对车辆的操控需求、不同的天气情况、照顾孩子、紧急遇险等不同场景和需求融入于产品设计中，坚持用户共创，推出更符合消费者需求的产品。除芭蕾猫以外，闪电猫、朋克猫也将于下半年陆续发布；坦克300 新版、坦克700、WEY 牌圆梦、沙龙机甲龙也有望于22 年上市；WEY 品牌全面混动化转型，拿铁DHE-PHEV 车型已于6 月重庆车展首发亮相。

    我们认为，下半年新车储备丰富，有助于进一步改善产品结构，待新车放量后公司营收及利润有望持续改善。并且，下半年公司部分车型将受益于购置税减免政策，对销量起到进一步促进作用。政策利好叠加产能修复，有望共振促进产销持续攀升。

    投资建议：根据公司22H1 销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司22-24 年净利润为83.87 亿元、110.03 亿元、146.02 亿元；22-24 年PE 对应为37.24 倍、28.39 倍、21.39 倍。

    风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。