长城汽车(601633)：HI4技术发布 开启混动新篇章

　　长城汽车智能四驱电混技术Hi4 正式发布。Hi4 架构由混动专用发动机、两挡DHT 变速箱、大功率高效电后桥及低内阻动力电池组成。相比P1+P3，Hi4（P2+P4）增加了纯电四驱、并联四驱和前后轴动能回收模式。Hi4 具有三大核心创新：三动力源双轴分布的混动“新构型”、iTVC 智能扭矩矢量控制系统的“新突破”、机电耦合传动系统的“新高度”。

   　　Hi4 的优势：四驱性能、两驱价格、两驱油耗。1）四驱性能：0-50km/h加速仅2.88 秒；车型轴荷分配接近50:50，操控更好，轻松应对坡道起步、低附路面、急加速等工况；2）两驱价格：相比传统四驱混动架构，Hi4 架构节省了一套电机+电控的成本；3）两驱油耗：3 擎9 模智能切换，高效新能源动力组件（混动专用发动机热效率41.5%、前驱动模块传动效率98%、后驱动模块总成系统效率96.5%），智能能量管理系统（提升整车能效8%以上），带来全场景更低的油耗（搭载Hi4 的车型馈电油耗低于一代柠檬混动两驱车型，较比亚迪Dmi 四驱车型低约10%）。

   　　Hi4 有望使长城新品性价比优势更显著。哈弗枭龙MAX（或如歌MAX）有望首搭Hi4，即将上市。由于Hi4 相较传统两驱混动架构成本未明显增加，我们预计枭龙MAX 四驱版售价或接近宋PLUS Dmi 两驱版售价，二者油耗基本相当，前者空间更大、性能更强，性价比更高；和宋PLUS Dmi 四驱版相比，枭龙MAX 四驱版油耗更低、（预计）售价更低，性价比优势显著。搭载一代柠檬DHT 的产品（如二代大狗）已具备较高性价比，长城众多新品有望搭载Hi4 技术，在成本基本不变的情况下，实现更强性能，有望热销。

   　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 82.8（扣非 45.4）、86.0、131.1 亿元，对应当前市值 PE 分别为29.8、28.7 和 18.9 倍，6 个月目标价45.5 元/股。

   　　风险提示：新产品进展不 及预期，新车型销量不及预期；芯片持续短缺。