中集集团(000039)公司深度研究：集装箱、海工景气复苏 全球龙头乘风再起

投资逻辑

   　　全球物流及能源装备龙头，经营业绩显著改善。公司为全球物流及能源装备领域龙头，受益集装箱和海工景气复苏，公司1Q24 收入同比+21.7%，扣非后归母净利润同比+656.2%，经营业绩显著改善。

   　　集装箱行业景气提升，公司作为全球龙头业绩有望复苏。24 年随着中美逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖，WTO 预计24/25年全球商品贸易额增速为2.6%/3.3%，较23 年的-1.2%逐步复苏。集装箱需求和全球商品贸易量正相关，商品贸易复苏有望带动集装箱需求提升。同时红海航线改道后，航线拉长、航时增加使得部分集装箱无法及时回流，在岸港口可能面临集装箱空缺问题。船东为保证运输效率，如果加大运力投入或减少港口挂靠，将导致部分港口拥堵，进一步降低集装箱周转效率，刺激短期需求提升。1-4M24 我国集装箱累计产量已同比+164%，呈现显著复苏趋势。公司是全球集装箱行业龙头，公告显示23 年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。1Q24 公司集装箱制造业务产销量同比明显回升，其中干货箱销量49 万TEU，同比+499%。未来随着全球商品贸易复苏和短期地缘政治的催化，公司集装箱销量有望持续回暖，集装箱业绩有望持续复苏。

   　　海工景气周期向上，公司海工业绩修复可期。21 年以来全球原油需求复苏，海上勘探资本开支持续增长，带动海工油气装备需求上行。根据克拉克森，23 年末全球钻井平台利用率88% ，预计24/25 年将提升到91%/93%。同时伴随着行业10 年下行期，供给端产能大幅出清，供需错配下，钻井平台造价、租金持续上行。

   　　公司海工装备技术领先，截至4M21 公司建造和交付的深水半潜式平台全球份额25%，排名世界第一。此外，近年来全球海风景气向上，Wind Europe 预计24/25 年欧洲海风新增装机5.0/6.7GW，同比+32%/+33%。我国23 年海风新增装机6.8GW，我们预计24/25年新增装机10/15GW，保持较高增速，海风建设高景气有望带动风电安装船需求释放。公司能够批量设计、建造海上风电安装船、模块化升压站等装备，技术领先，海风业务收入有望实现长期增长。23 年公司海工业务收入105 亿元，同比+81%；净亏损0.31 亿元，同比减亏3.03 亿元。未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，我们看好公司海工业务盈利能力提升。

    盈利预测、估值和评级

   　　我们预计公司24-26 年公司营业收入分别为1496/1676/1819 亿元， 归母净利润为24.0/34.2/44.7 亿元， 对应PE 为22X/16X/12X。考虑到集装箱和海工行业景气度向上，以及公司在国内市场的领先地位，我们给予公司24 年28 倍PE，对应目标价12.46 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

   　　全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。