分众传媒(002027)：电影大盘修复助力映前广告恢复 消费复苏提振估值

　　随着部分中小梯媒公司退出，公司在高线城市LCD 的媒体价值更为凸显，基本盘巩固。增长维度，公司积极推进与美团合作发展下沉城市，还积极进行海外扩张。同时，公司还维持高分红政策，注重股东回报，维持“强烈推荐”评级。

   　　24Q3 收入端逆势增长，彰显公司阿尔法，我们认为部分得益于奥运会带来的增量投放。24Q3 公司营业收入同比增长4.3%至32.94 亿元；归母净利润同比增长7.6%至14.75 亿元。根据CTR 数据，2024 年1-11 月年电梯LCD、电梯海报刊例价同比分别为21.4%/15.1%，影院视频广告也有7.4%的同比增长。展望Q4，双十一整体上看稳定。目前学而思学练机、SK2、南极人、淘宝直播、天猫双十一等上刊稳定。毛利率保持历史较高水平，受数禾科技投资收益影响利润增速超收入增速。24Q3 毛利率同比微降至68.2%，但整体维持在相对较高水平。

   　　资产负债表处于相对健康状态，风险相对可控。截止24Q3，应收账款/合同资产同比增加9.2 亿元至26.7 亿元；24Q3 经营活动现金流净额同比下降8.13%至为17.0 亿元。经营性现金周转略有下降，但我们认为考虑到日用消费品及大客户占比相对较高，与19 年互联网公司占比相对较高引起的现金周转能力下降有所区别，整体仍处于相对健康状态。

   　　随着部分中小梯媒退出，公司在高线城市LCD 的媒体价值更为凸显，基本盘稳固。此外，影院媒体也有望受益于?哪吒2?票房爆发及电影大盘恢复而快速增长。25 年一季度总票房预计同比去年增长明显。截止2 月18 日20:27，2025 年全国电影总票房共实现201.8 亿，24 年一季度共实现总票房163.5亿。25 年影片储备还包括《无名之辈2》《志愿军3》《刺杀小说家2》等优质国产影片待定档。在增长维度，公司积极推进与美团合作发展下沉城市，还积极进行海外扩张。

   　　考虑到公司将持续加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，不断优化公司媒体资源覆盖的密度和结构，我们认为公司将持续扩大生活圈媒体的领先优势，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：海外扩张不及预期风险、中国广告市场需求不确定的风险。