卫星化学(002648)：乙烷进口关税下调 C3景气改善

　　近期受益于乙烷关税下调以及C3 部分产品景气改善，公司竞争优势与盈利能力有望得到进一步提升。考虑25 年公司α-烯烃项目落地，预计25-26 年业绩仍有增长空间。维持“增持”评级。

   　　进口乙烷关税下调，C2 板块利润有望进一步增厚经国务院批准，《2025 年关税调整方案》将自2025 年1 月1 日起实施，其中乙烷对最惠国税率由2%下调至1%。本次关税调整将直接减少公司采购成本，提升了以乙烷裂解为核心工艺的轻烃化工企业的竞争力，同时为保障国内供应链稳定奠定了基础。伴随公司25 年α-烯烃综合利用项目投产，公司成本优势有望进一步凸显。

   　　C3 价格价差有所修复，原材料价格维持相对低位据百川盈孚，截至2025/2/14，丙烯酸/丁酯/PP/丙烯腈/PO 价格环比24Q4均价分别变化+16%/+11%/ 持平/+25%/-9% 至

   　　7850/9775/7550/11500/7940 元/ 吨， 价差分别变化+1179/+210/+2582/+97/-657 元至2954/644/3227/750/2228 元/吨。C3 产业链多数产品景气有所改善。成本端截至2025/2/14，丙烷CFR 价格环比24Q4 均价下降4%至620 美元/吨，原材料价格仍维持相对低位。我们认为伴随需求修复，行业景气仍有望进一步改善。

   　　多碳醇项目建成投产，高端新材料长期成长性可期据公司公告，公司年产80 万吨多碳醇项目一阶段于24 年7 月顺利建成投产，实现了C3 产业链的耦合闭环，目前已实现稳定运行。同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目稳步推进，向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨/年（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨/年、聚α-烯烃3 万吨/年等，项目预计将于2025 年底建成，2026 年初正式投产，长期成长性可期。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预测公司24-26 年归母净利润为54.1/62.2/77.4 亿元，对应EPS 为1.61/1.85/2.30 元。可比公司25 年Wind 一致预期平均11xPE，考虑公司气头烯烃领域成本优势，给予25 年13xPE，目标价24.05 元（前值20.35元，对应11xPE），维持“增持”评级。

   　　风险提示：新项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动。