龙佰集团(002601)年报点评：行业景气低迷业绩承压 一体化与全球化布局保障长期竞争力

　　事件：公司公布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入275.13 亿元，同比增长2.80%，实现归属母公司的净利润21.69 亿元，同比下滑32.79%，扣非后的归母净利润为20.95亿元，同比下滑32.76%，基本每股收益0.91 元。

   　　主营产品景气下行，公司业绩承压。2024 年以来，受钛白粉、钛合金、新能源材料等产品景气下行影响，公司全年业绩承压。2024 年公司实现营业收入275.13 亿元，同比增长2.80%，净利润21.69 亿元，同比下滑32.79%，扣非后的净利润为20.95 亿元，同比下滑32.76%。其中四季度营收66.47 亿元，净利润亏损3.95 亿元。业绩下滑的主要因素包括铁精矿销售价格降低、新能源板块中正负极材料盈利未达预期，回购子公司云南国钛股权产生的财务费用以及对存货、商誉以及固定资产的减值计提等。

   　　从具体产品看，2024 年公司钛白粉产量129.55 万吨，同比增长8.74%；销量125.45 万吨，同比增长8.25%。钛白粉业务收入189.80 亿元，同比增长6.82%。

   　　海绵钛方面，全年海绵钛产量6.97 万吨，同比增长34.56%，销量6.69 万吨，同比增长42.57%，收入26.47亿元，同比增长16.71%。

   　　其他业务方面，全年铁系产品和锆系制品分别实现收入19.42 亿元和9.35 亿元，同比下滑24.54%和15.13%。

   　　新能源材料收入9.18 亿元，同比下滑12.35%。

   　　盈利能力方面，2024 年公司综合毛利率25.01%，同比下滑1.69 个百分点，销售净利率8.14%，下降3.99 个百分点。其中钛白粉业务毛利率31.25%，同比提升2.83个百分点，铁系产品毛利率40.81%，同比下滑8.34 个百分点；锆系制品毛利率16.78%，同比提升3.45 个百分点；海绵钛毛利率3.11%，同比下降14.77 个百分点；新能源材料毛利率-5.93%，同比下滑2.62 个百分点。总体来看，受益于钛白粉产业链一体化保障下的成本优势，公司钛白粉业务保持了较好的盈利，但受铁产品、海绵钛、新能源材料等业务盈利下滑以及财务费用和减值等因素影响，公司全年业绩承压。

   　　一季度产品价格有所回暖，公司业绩环比改善。2025 年以来，国内钛白粉、海绵钛价格有所回暖，推动公司业绩环比改善。截止4 月24 日，国内金红石型钛白粉14758 元/吨，较2024 年底上涨3.57%，1#海绵钛价格4.9 万元/吨，较2024 年底上涨11.36%。2025 年一季度，公司营业收入70.53 亿元，同比下滑3.21%，环比增长6.13%，实现净利润6.86 亿元，同比下滑27.86%，环比大幅扭亏。

   　　持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024 年公司生产钛精矿149.3 万吨，同比增长1.25%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，继续两矿联合开发的建设，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。未来公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。

   　　加快全球布局，拓展海外市场。2023 年8 月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，对我国钛白粉行业带来较大影响，压缩了我国钛白粉企业的出口空间。公司积极调整经营策略，应对市场变化，推进产品和产能境外布局，扩大海外市场份额，建立海外生产基地，实现从原材料到销售的全流程国际化。在全球化布局的推动下，公司的竞争力有望继续保持。

   　　盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026 年EPS 为1.21元和1.49 元，以4 月24 日收盘价16.39 元计算，PE 分别为13.56 倍和11.00 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。

   　　风险提示：海外贸易冲突加剧、产品价格下跌、行业竞争加剧