科达制造(600499)年报点评：海外瓷砖继续涨价 几内亚再下一城

　　业绩简评

   　　2026 年3 月27 日公司发布年报：全年公司收入173.9 亿元，同比+38%，归母净利润13.1 亿元，同比+30%，扣非归母净利润12.0 亿元，同比+30%。其中25Q4 收入47.8 亿元，同比+19%，归母净利润1.6 亿元，同比-47%（主因参股蓝科Q4 表现偏弱，建材机械相对承压），扣非归母净利润1.4 亿元，同比-52%。公司扣除股份支付影响后的归母净利为14.3 亿元，同比+41%。

   　　经营分析

   　　（1）海外建材实现量价齐升：全年实现收入81.85 亿元、同比+74%，毛利率35.26%、同比+4pct。①瓷砖业务量价齐升，产量实现2.05 亿平，销量2 亿平、同比+16%，是海外建材板块收入重点，毛利率同比大幅改善、充分体现价格策略优化的效果。②玻璃，产量超35 万吨，随着产能利用率提升等因素，盈利能力已逐步改善。③洁具，产量超270 万件，全年已实现盈亏平衡。④加速扩产，凸显海外建材成长性。

   　　2025 年6-7 月肯尼亚伊新亚陶瓷、科特迪瓦陶瓷项目相继投产，同时公司启动科特迪瓦陶瓷二期、基苏木陶瓷二期，并筹划几内亚陶瓷项目，后3 个项目估计2026-27 年陆续投产。此外，南美洲秘鲁玻璃预计2026 年投产，加纳玻璃项目已在今年启动。⑤重组特福国际（非洲和南美洲等全部海外业务平台）推进中，公司持股比例将从48.45%提升至100%，增厚上市公司归母净利润，引入优质股东、深度绑定上市公司利益。

   　　（2）蓝科锂业（不并表、贡献投资收益）：全年碳酸锂销量4.12 万吨，净利润7.3 亿元（单吨净利1.77 万元），贡献归母净利3.18 亿元。25Q4 销量0.96 万吨，贡献归母净利0.47 亿元，单吨净利1.11万元，Q4 利润表现偏弱。

   　　（3）锂电材料：全年人造石墨销量11.44 万吨，锂电材料收入23.84亿元、同比+170%，毛利率同比+11pct，已实现盈利。

   　　盈利预测、估值与评级

   　　假设重组年内完成、特福国际全并表的情况下，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为30.39、36.53 和39.15 亿元，不考虑重组情况下，我们预计2026-2028 年盈利预测分别为22.97、26.92 和29.06亿元，对应PE 分别为14、12、11 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　重组进展不及预期；欧元波动的风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。