中国移动(600941)：传统通信服务收入承压 算力、智能服务驱动增长

　　业绩简评

   　　2026 年3 月26 日公司发布2025 年年度报告，公司2025 年营收10501.87 亿元，同比增长0.91%；归母净利润1370.95 亿元，同比-0.92%。对应4Q25 营收2555.21 亿元，同比+2.50%，环比+1.84%；归母净利润217.42 亿元，同比-20.92%，环比-30.13%。

   　　经营分析

   　　传统通信服务收入承压，算力、智能服务驱动增长：公司全年营收同比增长0.9%，展现了较强的经营韧性。传统通信服务是公司经营基本盘，2025 年收入7149 亿元，同比下降1.0%，整体规模稳固，5G 渗透率已达63.9%。算力服务、智能服务是公司业绩增长的新引擎，2025 年收入分别同比增长11.1%/5.3%，其收入占比提升带来公司业务结构优化。公司全年自由现金流达820 亿元，下半年较上半年有明显好转。公司预计2025 年全年股息合计每股5.27 港元，同比增长3.5%，作为红利资产具备配置价值。

   　　毛利率短期承压反映转型阵痛：公司4Q25 毛利率21.97%，同比-1.34pct，环比-7.97pct，短期承压，我们认为主要系传统业务ARPU 值下滑、新兴业务仍处于投入期所致。具体从个人市场看，移动ARPU 为46.8 元，同比下滑3.5%。AI 相关算力、智能服务增长，但算力基础设施等新型成本投入的增加可能带来短期毛利率的承压。中长期来看，我们仍看好AI 与新兴业务贡献利润增量。

   　　重点投资AI 算力，建成国内领先的智算基础设施：截至2025 年末，公司智算总规模已达92.5EFLOPS，实现百卡至超万卡的全规格计算能力；2025 年对外服务IDC 标准机架建设达150.4 万架，同比+12%，对应AIDC 收入同比+35.4%。2026 年公司预计资本开支合计约1366 亿元，主要用于加速算力网络建设、探索智能网络创新等。我们看好AI 业务给公司带来的高成长潜力。

   　　盈利预测、估值与评级

   　　我们预计2026/2027/2028 年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47 亿元， 归母净利润为1,404.25/1,447.61/1,509.63 亿元，公司股票现价对应PE 估值为PE 为14.5/14.0/13.5 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　AI 发展不及预期；DICT 业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。