兴业证券(601377)：财富管理转型显效

　　兴业证券发布2025 年年报，全年实现营收118.41 亿元，同比+21.03%，归母净利润28.70 亿元，同比+32.64%；其中Q4 单季度归母净利润3.49亿元，同比-58.62%，环比-70.67%，主要是Q4 投资业务表现略弱。当前权益市场交投景气度保持较高水平，且公司新开户市占率、客户规模创历史新高，预计26 年业绩有望维持稳健增长，维持增持评级。

   　　经纪贡献增长，新开户市占率创新高

   　　2025 年全年公司实现经纪净收入29.44 亿元，同比+38%。公司打造“知己理财”财富品牌，构建“知已享投”“知己优投”“知己智投”三大产品体系，2025 年新开户市占率、客户规模及兴业证券APP（优理宝）月活跃用户数均创历史新高。2025 年公司股票基金交易总金额13.74 万亿元，同比增长81.4%，测算市占率1.38%，较上年同期进一步提升。融资融券业务期末余额417.30 亿元，较上年末增长31%，测算市占率1.64%。2025 年公司利息净收入15.85 亿元，同比+12%。

   　　投资业绩全年弹性亮眼，Q4 单季度波动

   　　2025 年公司实现投资类收入37.31 亿元，同比+32%，Q4 单季度投资类收入3.02 亿元，同比-51%，环比-82%，有所波动。期末公司交易性金融资产中的股票规模为47 亿元，较年初下降46%；其他权益工具投资规模大幅提升，期末为224 亿元（含股票OCI、永续债等），较年初+236%；固收类投资规模合计963 亿元（包含交易性金融资产中的债券、债权投资及其他债权投资），较年初小幅下滑5%。整体看，其他权益工具投资驱动金融投资总规模提升，期末为1,672 亿元，较年初+10%。

   　　投行、资管净收入仍有压力

   　　投行方面，全年净收入6.30 亿元，同比-10%，仍有承压。根据Wind 数据，公司2025 年股权承销业务规模59.62 亿元，其中IPO 承销金额14.37 亿元，均较2024 年有提升（2024 年分别为14.82 亿元、7.84 亿元）；债券承销金额1495 亿元，同比小幅下滑3%。资管方面，全年净收入1.56 亿元，同比-2%，期末兴证资管受托资产管理资金总额1,272 亿元，较上年末增长26%；控股的兴全基金公募基金规模达到7,490.57 亿元，较上年末增长15%。

   　　盈利预测与估值

   　　权益市场交易活跃度持续保持较高水平，我们适当上调市场股基成交额等假设，预计2026-2028 年归母净利润分别为35/42/46 亿元（2026-2027 年较前值上调5%/11%），2026 年BPS 为7.36 元。可比公司Wind 一致预期2026 年PB 估值均值为0.94x（前值1.26x），考虑到公司财富管理转型显效、新开户市占率创新高，给予2026 年PB 估值溢价至1.0x，对应目标价7.36 元（前值8.79 元，对应2025 年PB 估值1.26x，本次下调主因可比公司估值有所下降），维持增持评级。

   　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。