邮储银行(601658)2025年报点评：业绩平稳增长 非息收入亮眼

　　收入利润保持稳定增长。2025 年实现营业收入3557 亿元，同比增长2.0%，增速较前三季度回升0.2 个百分点；全年实现归母净利润874 亿元，同比增长1.1%，增速较前三季度回升0.1 个百分点。2025 年加权平均ROE8.7%，同比下降1.1 个百分点。从净利润增长归因来看，主要是净息差拖累业绩增长。

   　　资产规模平稳增长。公司2025 年末总资产同比增长9.3%至18.68 万亿元，保持平稳的增长速度，其中年末客户存款同比增长8.2%至16.54 万亿元，贷款总额同比增长8.2%至9.65 万亿元。对公贷款增长较好，公司贷款较年初增长17.1%，个人贷款较年初增长1.5%。2025 年完成资本补充，年末核心一级资本充足率10.53%，较年初提升0.97 个百分点。

   　　净息差同比下降。2025 年日均净息差1.66%，同比降低21bps，2025 年利息净收入同比下降1.6%。环比来看，四季度单季净息差1.60%，较三季度下降4bps。从细项来看，2025 年贷款收益率同比下降61bps 至3.17%，生息资产收益率同比下降48bps 至2.84%；2025 年存款付息率同比下降29bps 至1.15%，整体负债成本同比下降28bps 至1.19%。

   　　非息收入保持较快增长，表现亮眼。2025 年手续费净收入同比增长16.1%至294 亿元，主要是投资银行、理财和托管等业务收入增加。其他非息收入同比增长19.7%至447 亿元，主要得益于债券投资收益增加。

   　　资产质量压力略有增加。我们测算的2025 年不良生成率0.46%，同比上升0.01 个百分点；公司披露的不良生成率0.93%，同比上升0.09 个百分点，其中公司贷款、个人住房贷款及个人小额贷款的不良生成率均有所上升。

   　　2025 年末不良率0.95%，较年初上升0.05 个百分点；关注率1.57%，较年初上升0.62 个百分点；逾期率1.30%，较年初上升0.11 个百分点。公司年末拨备覆盖率228%，较年初降低58 个百分点。整体来看，公司资产质量压力略有增加。

   　　投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027 年归母净利润894/917 亿元（上次预测值872/883 亿元）、2028 年归母净利润942 亿元，同比增速2.3%/2.5%/2.8%；摊薄EPS 为0.69/0.70/0.73 元；当前股价对应的PE 为7.4/7.2/7.0x，PB 为0.57/0.54/0.51x，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。