博力威(688345)深度：轻型动力再启航 电芯一体化打开成长空间

　　投资要点：

   　　E-bike 基本盘企稳修复，海外电摩市场打开新成长空间。公司深耕轻型动力电池多年，具备定制化电池系统开发能力。欧洲E-bike 市场经过前期去库存后逐步进入需求企稳、库存下降的修复阶段，有望支撑公司传统优势业务恢复；与此同时，印度、越南、印尼等摩托车大国在政策支持、使用经济性提升及换电基础设施完善的共同推动下，电动两轮车渗透率有望持续提升，非洲高频营运摩托车市场亦加速向“电摩+换电”模式转型。公司已进入VinFast、Spiro等头部客户供应体系，客户订单放量有望推动轻型动力业务由欧洲E-bike 单一驱动转向“欧洲E-bike 修复+东南亚电摩+非洲换电”多区域增长。

   　　家储周期复苏开启，公司深耕海外市场享行业红利。公司储能产品覆盖户用储能、便携式储能等场景，能够根据客户需求提供电池模组、BMS 及系统集成方案。此前南非电力供应改善及渠道库存调整导致户储需求阶段性回落，但随着南非户储市场需求逐步恢复，叠加北美便携储能市场高景气度，2025 年公司储能电池收入恢复至约3.17 亿元，毛利率达到26.21%，为各主要业务中毛利率最高的板块。随着北美便携储能头部客户订单释放，储能业务有望成为公司收入增长及利润率修复的重要增量。

   　　消费电子电池：传统业务提供稳定底盘，新兴智能终端拓展结构性成长空间。消费型锂电池行业整体已进入成熟阶段，传统笔记本电脑、智能家居等需求相对稳定，但具身智能、低空经济、专业设备等新兴终端对高倍率、长续航、高安全和复杂工况适应能力提出更高要求，为具备定制化能力的电池企业提供结构性机会。公司长期积累了小批量、多品种、快速响应的产品开发能力，并已与智元创新、逐际动力、云深处、云鲸智能、普渡科技、海柔创新、极智嘉、斯坦德机器人等企业开展合作。

   　　定增扩充全极耳大圆柱产能，多技术路线布局强化长期竞争力。公司拟定增募资建设全极耳大圆柱多场景轻型动力电池项目，进一步提升自有电芯供给能力和“电芯+BMS+PACK”一体化优势，满足电摩、储能及智能机器人等下游需求，并增强在手订单交付保障。

   　　首次覆盖，给予“买入”评级：公司为轻型动力锂电池领先企业，电摩、储能与大圆柱电芯持续放量，有望打开多元成长空间。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1.60、3.29、5.19 亿元，同比分别变动185.9%、106.1%、57.7%，对应EPS 分别为1.57、3.23、5.09 元/股。我们考虑公司的主要业务，从而选取蔚蓝电芯、安乃达、英博尔和八方股份作为同行业可比公司，2027 年行业平均PE 为22 倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，给予公司2027年行业平均估值22 倍，较现有市值有40.49%的上涨空间，给予“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动，东南亚和非洲市场不及预期，机器人电池业务放量不及预期