森麒麟(002984)：业绩符合预期 提升分红比例

　　2023 年业绩符合市场预期

   　　公司公布2023 年业绩：收入78.42 亿元，同比+24.6%；归母净利润13.69亿元，同比+70.9%。即4Q23 收入21.0 亿元，同比+26.2%，环比-4.8%；归母净利润3.75 亿元，同比+17.9%，环比-3.1%。业绩符合市场预期。

   　　公司公告，拟每10 股派发现金红利4.1 元（含税）, 且以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股，叠加2023 年度已实施的股份回购金额1.17 亿元视同现金分红，2023 年度现金分红总额共4.20 亿元，现金分红比例为30.66%。分红绝对值和分红比例均为公司上市以来最高。

   　　根据公司三年股东回报规划，2024 年以现金方式派发的分红比例不低于25%，结合以集中竞价方式实施的股份回购金额后，分红比例不低于30%；2025 年现金分红比例不低于30%，彰显了公司对于投资者回报的重视。

   　　发展趋势

   　　产销旺盛，泰国项目产能发挥较好。2023 年国内汽车产销稳步增长，海外轮胎需求恢复，公司轮胎产销旺盛。根据公司公告，2023 年产量/销量分别达到2,924/2,926 万条。其中泰国二期项目顺利爬坡，产能发挥较好；根据公司公告，泰国二期半钢胎已经满产，全钢胎4Q23 开工率已经达到近60%。我们预计2024 年随着公司泰国二期开工率的提升以及各基地产能的挖潜，公司产销有望继续增长。

   　　泰国对美半钢胎反倾销税率下降，公司利润率有望提升。按照2024 年1 月复审终裁的结果，公司反倾销税率下降15.82ppt 至1.24%，是在泰中国轮胎企业中适用税率最低的一家。反倾销税率的降低所带来的税额减少部分最终将由轮胎公司、美国贸易商以及美国消费者等各个购销环节共同享受，我们认为泰国基地对美出口半钢胎的性价比优势有望显著提升。公司泰国工厂具备1,600 万条半钢胎产能，我们认为公司有望显著受益。此外，我们预计反倾销税率的下降有望为公司带来一次性退税收益。

   　　摩洛哥项目顺利推进，有望带来新的业绩增长点。公司海外在建产能丰富，摩洛哥项目加速推进。根据公司公告，摩洛哥项目一期600 万条半钢胎计划于2H24 建成投产，二期项目设备安装调试和一期同步进行。新项目更加靠近欧美核心市场，我们预计2025-26 年公司业绩有望实现高增长。

   　　盈利预测与估值

   　　维持2024/25 年净利润18.71 亿元/22.43 亿元。当前股价对应12.4 倍/10.3倍2024/25 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价35.2 元，对应14.0倍/11.7 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有12.2%的上行空间。

   　　风险

   　　原材料价格大幅上涨；需求不及预期；海外产能投放不及预期。