顾家家居(603816)：内生增长大幅提速 打造全球领先的家居运营商

　　事件：顾家家居发布2020 年三季报：2020 年前三季度，公司实现营业收入85.45 亿元，同比增长9.90%；归属于上市公司股东的净利润10.10 亿元，同比增长10.10%；扣非净利润8.30 亿元，同比增长24.89%。2020Q3 单季度营收36.83 亿元，同比增长33.23%；归母净利润4.34 亿元，同比增长21.08%；扣非后净利润3.70 亿元，同比增长58.60%。

   　　业绩逐季向好。20Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为-6.99%/0.91%/33.23%，归母净利润增速为3.81%/2.23%/21.08%。20Q3 确认恒大分红款增厚投资收益，我们预计剔除分红影响，20Q3 扣非后净利润保持35%以上增长。

   　　三季度内生增长大幅提速，业绩超预期。1）分市场看：我们预计剔除并表影响后，公司2020 前三季度内生收入接近双位数增长，20Q3 单季度内生增速大幅提速，我们预计内销增长40%以上。此外，受益外需修复及产能替代，我们预计20Q3 内生外销业务恢复双位数增长，整体业绩超出市场预期。2）分品类看，布艺沙发、床类产品成增长主要驱动力，床类产品保持放量趋势，软体大家居蓝图逐步成型。

   　　注重精细化管理，运营效率持续优化。2020 年前三季度公司毛利率34.99%（-0.09pct.），净利率12.38%（-0.07pct.）。其中Q3 单季度毛利率34.37%（+0.

   　　30pct.）；净利率12.37%（-1.57pct.）。费用端看，2020 年前三季度公司费用率（加回研发费用）23.36%（+0.03pct.），其中，销售费用率18.24%（+0.29pct）；管理费用率（加回研发费用）4.24%（-0.56pct），财务费用率0.88%（+0.30pct）。

   　　多品类布局叠加渠道下沉，打造世界领先的综合家居运营商。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的发展路径，打造囊括皮沙发、功能沙发、布艺沙发、软床、床垫、全屋定制的丰富品类矩阵。2020 年，公司加快中低端系列渠道布局，抓结构性增量，借力现有优质软体经销商，加快“软体+定制”融合店发展，打造“1+N+X”布局，稳固发展传统家居卖场店同时积极探索新店态，同时，公司借助线上渠道抓住流量红利，多元化渠道助推公司进一步扩容。

   　　投资建议：公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力，行业龙头地位稳固，有望持续提升市场份额。考虑外贸修复及大家居战略推进，我们预计公司2020-2022 年实现销售收入为126、155、182 亿元，同比增长13.9%、22.8%、17.2%，实现归属于母公司净利润13.3、16.6、19.5 亿元，同比增长14.8%、24.5%、17.7%（调整前归母净利润分别为12.9、14.9、17.1 亿元，同比增长11.25%、15.56%、14.55%），对应EPS 为2.11、2.62、3.09 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧风险、经销网络管理风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险以及疫情风险等。