广信股份(603599)：Q3业绩符合预期 除草剂销量大幅提升 汇兑损失拖累业绩

公司发布2020 三季报：1-3Q2020 实现营业收入27.06 亿元（YoY +6.02%），实现归母净利润4.35 亿元（YoY +5.05%），其中Q3 实现营业收入9.38 亿元（YoY +8.90%，QoQ -0.47%），Q3 归母净利润1.51 亿元（YoY -3.47%，QoQ -10.30%），Q3 业绩符合市场预期，前三季度略超预期。整体看，公司前三季度销售毛利率同比提升2pct 至34.06%，加权平均ROE 同比下滑0.39pct 至8.23%。

    Q3 草甘膦销量增长带动除草剂板块营收环比增长，汇兑损失拖累业绩。除草剂原药板块公司主要产品草甘膦受益于竞争对手停产等因素，环比销量增长较多，单季度板块销售1.58 万吨，同比、环比分别增长4.45%、29.11%，均价2.00 万元/吨环比基本持平，销量增长带动除草剂原药板块营收环比增长25.17%至3.16 亿元；Q3 公司杀菌剂原药销量4797 吨，同比、环比分别下滑2.83%、18.91%，环比下滑与农药销售的淡旺季相关，杀菌剂销售均价3.13 万元，同比、环比基本持平，主要因为多菌灵、甲基硫菌灵等杀菌剂价格稳定，价稳量跌，Q3 公司杀菌剂板块营收同比、环比下滑3.96%、20.93%至1.5 亿元；精细化工板块单季度产销量下滑，Q3 单季度销售718 吨，环比Q2 下滑23.45%，但同比增长5.48%，同时因为水杨腈等产品价格下滑，板块销售均价9.9 万元/吨，同比、环比分别下滑8.48%、14.59%，量价齐跌，精细化工板块营收下滑至0.71 亿元；此外由于汇兑损失等原因公司Q3 单季度财务费用1200 万元，环比增长2311 万元，同比增长1682 万元，拖累公司业绩。

    主要产品价格触底，对邻硝、氯碱等产能投产将贡献增量。公司杀菌剂主要产品多菌灵、甲基硫菌灵价格一直维持稳定，Q3 市场均价分别为3.60、3.52 万元/吨，同比、环比基本持平；主要除草剂草甘膦、敌草隆Q3 市场均价分别2.26、3.52 万元/吨，同比分别下滑11%、7%，处于历史较低水平，我们判断短期价格基本触底，公司对氯硝基苯由于竞争对手搬迁供给收缩，价格反弹，盈利能力改善。此外公司30 万吨氯碱、10 万吨对邻硝二期、1000 吨吡唑醚菌酯正在有序推进中，预计今年底或明年初投产贡献重要业绩增量。

    公司拥有丰富光气资源，与跨国公司联系紧密，多个产品正在布局中。公司拥有国内农药公司中最大的光气产能，批复产能超过20 万吨，已建产能包括广德基地2 万吨、东至基地2 万吨（处于未开车状态），光气是农药生产重要的中间体且申请批复难度较大，公司拥有光气产品全产业链布局优势明显。此外公司与跨国公司联系与技术合作紧密，噁唑菌酮是跨国公司直接将原药交与国内公司生产的少数原药品种之一，根据环评资料显示，公司正在筹备噻嗪酮、噁草酮、茚虫威等产品，预计明年将陆续推向市场，公司技术及产业布局即将进入收获期，未来业绩有望快速增长。

    投资建议：维持“增持”评级，对邻硝涨价超预期以及看好未来公司新产能放量带来的业绩增长，上调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润5.48、6.49、7.44（原5.02、6.01、6.90）亿元，当前市值对应PE 为17X、14X、12X。

    风险提示：1）项目进展不达预期；2）产品价格大幅回落。