嘉元科技(688388):宁德新设子公司扩产趋于积极 盈利及基本面底部向好
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  公司1~3Q20 收入7.89 亿元,同降32.76%;归母净利润1.17 亿元,同降56.57%。对应3Q20 营业收入3.83 亿元,同降6.77%,归母净利润0.59 亿元,同降32.78%。业绩符合我们的预期。

     发展趋势

     收入端:我们预计3Q20 基本满产,6μm 产品占比提升。1)量:

     截至3Q20 末,公司有效产能1.6 万吨,我们预计公司3Q20 期间保持满产水平、对应产销量超过4000 吨,由于公司过去一年内无新增产能,且2019 年期间同样满产,因此我们预计公司3Q20 销量与去年同期基本持平。2)价(图表1):据CIAPS 数据,1H20期间8μm、6μm 锂电铜箔行业均价分别7.8、9.4 万元/吨,其中在此期间价格分别由8.8、10.0 万元/吨下滑至7.2、9.3 万元/吨;而3Q20 以来,虽然二者价格已分别回升至7.7、9.5 万元/吨,但是整体3Q20 均价仍然相比去年同期下滑了15%左右的水平。公司3Q20 期间收入下滑幅度低于行业均价,我们认为主要是由于公司议价能力更高的6μm 铜箔占比提升。

     拟于宁德新增1.5万吨锂电铜箔产能,扩产策略趋于积极。

     公司同步公告拟投资12 亿元,在宁德设立子公司、建设1.5 万吨锂电铜箔产能,公司预计开工建设后2 年逐步投产、3 年全面达产。

     向前看,我们预计公司年底有望新增0.5 万吨产能,2021~24 年底分别将达2.1/3.0/4.4/5.1 万吨产能,打开销量空间。向前看,我们认为公司销量存在多重因素支撑:1)动力电池需求崛起,2)超薄化趋势之下行业格局更清晰,公司有望拿到更高的份额;3)公司新增产能释放。在此基础上,我们认为随着公司极薄化铜箔逐步放量,公司整体均价将有所支撑。

     盈利端:毛利率及净利率同比下滑、环比提升,盈利能力底部已过。1)毛利率:公司3Q20 毛利率25.8%,同比下滑8.0ppt,环比提升3.8ppt。我们认为同比下滑主要是由于加工费下滑(我们测算2020 年1~7 月行业平均8μm 铜箔加工费由3.4 万元/吨下降至2.1 万元/吨,虽然8~9 月回升至2.4 万元/吨,但3Q20 平均加工费仍同比下滑三成以上),我们认为环比提升主要是由于公司产能利用率提升带来单位成本下行。向前看,我们预计2020 年全年毛利率25.5%,2021~22 年保持在27.9%。2)净利率:公司3Q20净利率为15.4%,同比下滑5.9ppt,环比上升2.2ppt。

     盈利预测与估值

     维持盈利预测不变。公司当前股价对应2021 年46 倍P/E。由于公司扩产策略趋于积极,因此我们提升目标价11%至66元,对应2021年53 倍P/E 和17%的上涨空间,维持跑赢行业评级。

     风险

     单一大客户依赖,新能源汽车需求不及预期,盈利能力不及预期,扩产不及预期。


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