卫宁健康(300253)：创新业务表现超预期；新产品WINEX推广步伐加速

　　2020 年三季度业绩符合我们预期

   　　卫宁健康公布2020 年三季度业绩：前三季度收入13.71 亿元，同比增长14.5%；归母净利润2.03 亿元，同比下滑25.5%；扣非归母净利润1.98 亿元，同比下滑16.03%。单季度来看，公司三季度收入5.78 亿元，同比增长9.4%；归母净利润1.29 亿元，同比增长16.2%。疫情影响下整体项目进度推后，公司前三季度传统业务承压，但创新业务增长超预期，总体上业绩符合预期。

   　　发展趋势

   　　传统业务受压下仍具韧性，毛利及现金流颇有亮点。疫情导致项目进度延后，三季度医疗IT 业务持续承压，但下滑主要来自于硬件相关的收入，核心的软件收入前三季度仍保持20%以上的较快增速，公司传统业务总体增长保持韧性。而由于低毛利的硬件收入占比下滑，三季度公司毛利率达到59%，同比上升9ppt，单季度毛利同比增长29%达到3.41 亿元；同时经营性现金流三季度转正为3,183 万元，整体回款情况良好。

   　　创新业务表现超预期，互联网医疗有望进入变现期。“云医”：前三季度纳里健康收入同比增长52%，共建项目方面，与实体医院共建的互联网医院累计达280 家，在全国900 家互联网医院中占比超过三成，其中三季度新签医院数超过20 家；在线平台方面，前三季度纳里健康平台在线服务超过200 万单，其中收费服务超过66 万单，假设付费订单占比进一步提升，云医收入增速将再上台阶。“云险”：前三季度卫宁科技收入同比增长58%，2020 年前后中标青海、海南省医保平台项目，前期投入逐步进入兑现期。

   　　10 月卫宁科技又以股权转让及增资的方式引进了新股东京东健康和药明康德，我们认为这能够为公司下一步的发展提供助力。

   　　新一代产品WiNEX 快速落地，医疗上云值得期待。根据公司管理层先前的交流，截至2020 年9 月，公司基于云原生和中台架构的新产品WiNEX 已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院等5 家医院上线，并有30 多家医院处在实施进程中。

   　　WiNEX 是未来公司面向新客户主推的产品，同时公司也会加快将老客户的系统切换至WiNEX。公司管理层目标今年在150 家医院上线WiNEX，其中预计有1/3 的客户为大型三级医院。从目前的订单情况来看，平均项目体量均在1,000 万元以上，我们认为随着WiNEX 的快速铺开，医疗上云的后续进展值得期待。

   　　盈利预测与估值

   　　疫情导致2020 年整体项目进度延后，我们下调2020 年收入预测6%至24.11 亿元，维持2021 年收入预测以及2020/2021 年净利润预测不变。维持跑赢行业评级以及30 元目标价。目标价基于2021年分部加总估值法，较当前股价有59%的上行空间。

   　　风险

   　　云转型推进速率不及预期；创新业务推进受阻。