2020年10月宏观经济月报：换挡提速

　　美欧疫情大幅反弹，可能将压制经济修复速率。目前全球日均新增新冠确诊超过43 万例，且仍在加速上行中。随着疫情在印度与南美的逐渐受控，9 月新冠的“增长点”主要来源于欧洲在休假季和开学期的二次爆发。尽管复工以来美欧整体经济修复程度超预期，美国三季度GDP 增速创下历史新高，环比达33.1%，但疫情反弹可能会进一步压低修复的斜率。受疫情和财政刺激缺位影响，美国9 月非农新增就业降为66.1 万，尽管累计已经修复因疫情损失工作岗位的一半，但增速创下复工以来的新低。前瞻的看，美国就业市场修复速度短期内难以改善，甚至存在边际反转的可能。

   　　总体来看，9 月经济数据回暖趋势持续，修复斜率边际上行。当前经济修复情况好于预期，工业生产同比超预期增长，生产端已基本恢复至疫前水平；固定资产投资仍然是经济修复的重要支撑，房地产投资增速保持稳定，基建投资增速持续放缓，制造业投资延续了上个月开始的高增长；消费增长高于预期，并逐渐加速；在内外需持续改善的带动下，进出口双双超预期回升，均创年内新高。未来经济将进一步向潜在增长趋势回归。在全球贸易回暖和境外疫情反弹的形势下，进出口有望继续保持高景气。随着经济政策常态化，基建和房地产投资在修复中的作用将逐渐弱化，而主要由市场力量驱动的制造业投资和居民消费将加速上行，成为经济进一步复苏的主要动力。价格方面，猪肉供给增加叠加高基数将进一步带动CPI 下降，而内外需回升则拉动PPI 上行。随着消费和投资的进一步修复，未来价格将处于温和的通胀水平内。

   　　在“稳货币”“宽信用”“宽财政”的政策组合下，9 月社融增量和M2 增速均大超预期，前者主要由政府债券和信贷继续高增推动，后者则是由财政投放提速带动。前瞻地看，综合考虑政府债券发行高峰已过、财政支出继续发力、基数效应的影响，预计社融增速年内高点将在10 月出现。当前货币政策正由应对疫情冲击的偏宽松状态向疫后的稳健中性取向逐步回归，政策重心正由“稳增长”倾向“防风险”。但由于经济恢复至疫情前的趋势水平尚需时日，货币政策未到收紧之时，“稳货币”“稳信用”或将成为四季度和明年初的政策基调。

   　　财政收入继续改善，财政支出保障有力。9 月，随着经济基本面的逐步恢复，财政收支矛盾继续缓解。展望第四季度，经济恢复性增长基础将进一步巩固，工业增加值、企业利润、进出口等主要经济指标延续恢复性增长态势，将带动增值税、企业所得税、进口环节税收等主体税种增幅继续回升，财政收入累计降幅会逐步收窄。而压减非急需非刚性支出，加快直达资金下达和使用，疫情防控、脱贫攻坚、基层“三保”等重点领域支出也将继续得到有力保障。