南方航空(600029)：单季实现扭亏为盈 转债发行缓解现金压力

　　事件：报告期内公司营收653.50 亿元，同比减少43.98%；归母净利润-74.63亿元，同比减少283.01%；扣非净利润-78.16 亿元，同比减少317.05%。

   　　经营数据小幅恢复，单季实现扭亏为盈。经营数据层面公司前三季度实现旅客运输量6427.8 万人次，较去年同期下降43.42%。RPK 较去年同期减少51.63%，其中国内、国际、地区分别减少37.34%、92.33% 与81.96%；ASK 同比减少42.99%，其中国内、国际、地区分别减少26.80%、77.34%与87.69%。Q3 公司营收263.86 亿元，同比下降39.66%；归母净利润7.11亿元，较Q2 单季-29.1 亿元大幅减亏，在三大航中首次实现季度盈利。

   　　Q3 的业绩表现一方面由于Q3 国内经营数据恢复，RPK 较第二季度提升79.22%。另一方面离岸人民币Q3 升值近4%，按半年报披露汇率敏感性公司获得汇率收益16.56 亿元，助力公司单季度业绩扭亏为盈。

   　　转债发行补充流动资金，冬春航季时刻领跑各航司。公司于10 月13 日发布债券募集说明书，拟公开发行A 股可转换公司债券，融资总规模达160亿人民币。募集资金净额主要用于飞机购置、航材购置及维修项目、引进备用发动机及补充流动资金。当前公司账上现金17.2 亿元为2015 年以来最低水平，经营活动净现金流39.7 亿元也较去年全年381.2 亿元有所降低，客观上存在一定的筹资需求。10 月21 日完成可转债发行并于10 月31 日上市，高效率的资金募集有助于缓解公司现金流压力。此外，2020 年冬春航季时刻表出炉，由于国际航线缩减各航司国内航线运力投入均有较大增长。公司本部口径时刻数15622 个仍为单一航司最多，同比增速15.9%。

   　　而公司主基地白云机场国内航班量同比增长23%，时刻数量继续保持国内第一。国内市场逐步恢复叠加公司时刻增长，经营有望逐步回归正轨。

   　　盈利预测：我们预计2020-2022 年实现利润-99.65 亿元、22.74 亿元与54.74亿元，对应当前股价的PE 为-6.78、29.72 和12.35 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期，机队运营效率降低、国际线政策放开进度不及预期。