传媒行业2020年三季报综述：线上经济持续高景气 线下经营显著修复

　　传媒行业：经营逐步改善，估值有所回落，内部分化显著三季度传媒板块总营收跌幅收窄，盈利情况逐季改善。受疫情影响，2020 年前三季度传媒板块总营收达3297.31 亿元，同比下滑8%；单三季度板块总营收1183.70 亿元，同比下滑4%，跌幅有所收窄；2020 前三季度传媒板块归母净利润达281.10 亿元，同比下滑15%；伴随行业陆续复产复工，传媒板块单季度归母净利润同比持续改善，Q3同比实现正增长。2020 年Q1~Q3 传媒板块单季度净利率逐季改善，期间费用率同比小幅提升，期间费用率的增长主要来自于销售费用率的增长。

   　　商誉同比持续下滑，但较去年期末有所增长。2020 年前三季度，传媒板块商誉达1022.07亿元，同比下滑23%，但较2019 年末增加了42.85 亿元。

   　　2020 下半年以来，传媒板块整体估值水平有所回落，目前约26 倍，细分板块分化显著：

   　　影视和广电板块由于受疫情影响今年盈利较低，从而估值偏高；疫情背景下，互联网、营销板块得益于线上娱乐和直播带货的发展，估值所有提升；游戏、出版估值处于相对较低水平。

   　　细分板块回顾

   　　游戏板块：Q3 游戏板块受整体行业趋势以及买量成提升的影响，总营收和归母净利润环比有所下滑，业绩短期承压，Q3 板块盈利能力有所下降；互联网板块：在线视频推动业绩增长，Q3 毛利率稳定，费用率提升，净利率有所下行；营销板块：伴随下半年广告主投放需求复苏，Q3 营销行业公司收入恢复正增长，业绩大幅提升，Q3 板块毛利率保持相对稳定，费用率持续下行；影视板块：Q3 亏损收窄，经营逐步恢复，盈利能力有所修复，期间费用率环比回落；院线板块：伴随影院复工，三季度环比经营明显改善，但仍处于亏损状态；广电板块：受限于行业用户持续下滑，传统广电业绩持续下滑，新媒体业绩保持高增长；出版板块：Q3 业绩快速修复，收入和净利润均实现同比正增长，盈利能力稳定。

   　　风险提示

   　　1. 业绩增长速度不及预期的风险；

   　　2. 传媒行业政策变化的不确定性。