固定收益市场周度观察：即将到来的美国新政 抗击疫情与刺激经济

　　核心观点

   　　随着几个关键州投票结果的出炉，美国前副总统拜登基本确认赢得本次总统大选，其本人已公开发表胜选演讲，尽管还未得到美国法定机构的最终确认，尽管未来一段时间还会遭到特朗普阵营以诉讼等方式进行的抗争，但是改变这一结果的可能性微乎其微。当一切尘埃落定之后，美国行政权力又会回到民主党建制派手中。

   　　长期展望，美国对外政策大概率回归过去的传统模式。即以巩固由美国为领导的国际秩序为政策绝对核心，重新加回退出的群，改善与盟友的关系，缓和与中国的贸易摩擦，但采用其他手段开展竞争与遏制。对内政策则会转向“政治正确”的一揽子措施，如抗击疫情、反对歧视、向富人与大企业增税、降低医保保费、重视环保等。虽然未来具体的实施情况仍是未定之数，但传统建制派政治家的行为模式相对特朗普更稳定、更容易预测。

   　　近期来看，新一届拜登政府首要的任务是抗击疫情与刺激经济。考虑到北半球已进入冬季，且重度受灾国家疫情严重程度普遍超越上一轮高峰，防疫形势异常严峻。目前经过实践检验最为行之有效的防疫方式是中国模式，即重视检测排查、阻断传播链条，但执行期难以避免会对经济产生一定影响。

   　　迄今为止，中国应对疫情的组合手段是，一手抓根源上的疫情防治工作，即使有一定短期经济代价；一手抓非常时期的宏观政策刺激，但力度上非常克制。美国此前的应对组合是，疫情防控上瞻前顾后不彻底，尽量回避可能伤害经济的手段，希望单纯通过超大规模财政货币刺激扭转经济颓势，最终效果反而不佳。拜登正式就任后，较有可能两方面并重，一方面在疫情重灾区加强病毒检测、推动社交隔离，一方面尽快促成新一轮财政刺激，对冲防疫对经济产生的负面影响。

   　　在这种环境下，美联储应会继续维持超宽松的货币环境，美国经济本身仍面临一定考验，但可预见的两个结果是，人民币汇率还会在一段时期内保持相对强势，中国出口还会在未来数月保持在较快的增速水平。至于对国内经济与市场影响更大的内部因素，边际变化则不大。经济复苏动力已经由政策刺激过渡到自然修复，宏观政策逐步向常态回归，并进入观望期，国内债市收益率仍处于熬顶阶段。

   　　利率债

   　　流动性观察：央行暂停逆回购，资金价格下行

   　　一级市场发行：净融资额下降，地方债发行降温二级市场交易：国债现券收益率上行，国债期货下跌

   　　信用债

   　　一级市场发行与到期：发行量减少，净融资额回升二级市场交易：信用债到期收益率分化，信用利差分化上周，3 只信用债发生违约,“17 胜通MTN002”，“18 方正MTN002”，“19 新华联控MTN001”

   　　上周，共有6 家企业发生评级变动，3 家主体评级被调高，3 家主体评级被调低

   　　风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升