中国10月金融数据点评-信贷结构向好 关注实体经济修复

　　事件

   　　央行公布了10 月金融数据，中国10 月M2 货币供应同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1 个百分点；10 月份人民币贷款增加6898 亿元，同比多增285亿元，预期为7942.9 亿元，略逊于预期；10 月社会融资规模增量为1.42 万亿元，比上年同期多5493 亿元，基本符合预期。

   　　点评

   　　趋势：信用扩张进入高平台期，向下拐点未至。10 月金融数据总量虽小幅低于市场预期，但结构上观察经济复苏背景仍在；反映出货币政策边际收敛同时对实体经济支持力度不减。此次低于预期首先由于季节因素影响，10 月处在季节性低点上难有大幅增高可能。

   　　同时，短期贷款、票据融资等非银贷款回落对社融总量造成一定拖累，而近期金融监管趋严也将带动后续非标融资规模继续缩减。总体来看，由于居民与企业中长期贷款保持强劲，企业盈利持续修复中。我们认为信贷增速回落拐点未至，第四季度将仍在高位，第四季度经济延续复苏。

   　　结构：实体部门顺周期修复中。10 月信贷投放结构仍以中长期信贷为主，继续呈现出实体经济融资需求旺盛的局面。企业中长期贷款新增4113 亿，同比增幅较上月接近翻倍，且近几个月以来连续超过历史同期增量，说明企业经营活跃度上升，盈利改善而增大资本支出。居民长期贷款项继续维持多增，说明居民消费需求持续释放。M1 同比进一步上升至9.1%，除了双十一提前带来的需求刺激外，更体现出金融资源向实体经济的倾斜。结合央行近期在陆家嘴论坛表述的“不要玩钱生钱的游戏”,政策脱虚向实将进一步推升M1。而M2 同比增速小幅回落，主要受到财政存款增多的影响。根据第四季度财政预算，预计M2 在年底还有较大反弹空间。

   　　节奏：关注未来货币政策边际收紧过程中对信用投放的影响。随着疫情后经济逐步回暖，政策目标基本完成。货币政策正常化下流动性将处于紧平衡状态，从而进一步传导到银行端压降贷款规模。