先导智能(300450)：龙头互补 产业链协同效应显现

　　核心客户订单创新高，优势互补共享锂电扩产新周期公司10 日晚间发布业务中标及关联交易公告，披露其与全资子公司珠海泰坦新动力自今年9 月21 日至公告发布日共计中标宁德时代（300750 CH）锂电池生产设备约32.28 亿元人民币(不含税)，为公司公告最大订单。我们认为，公司有望借助与宁德时代的战略合作优势互补产生协同效应：公司在提供稳定快速的生产设备迭代能力的同时，或凭借与宁德时代的合作提升品牌知名度，有望助力汽车智能产线业务的拓展。考虑到公司前道产品进入核心客户供应商体系以及份额提升，上调21-22 年盈利预期，预计公司20~22 年EPS 1.19/1.60/1.92（前值1.19/1.50/1.83）元，增持评级。

   　　设备厂商代表技术迭代最前沿，整线化与智能化布局硕果累累据公司公告，因公司拟向宁德时代发行不超过（含）69,348,127 股股票，致发行完成后宁德时代将持有公司5%以上的股份，故视其为公司的关联方，并预计自20 年9 月14 日与宁德时代签订认购及战略合作协议至今年末，将发生40 亿元的日常关联交易。2017-19 年，公司对宁德时代及其控股子公司产生的销售收入分别为6.16/4.69/18.10 亿元，占年度营收的28.32%/12.07%/38.65%。本次中标的32.28 亿元合同占公司2019 年营收的68.92%，或代表公司在核心客户设备占有率的进一步提升，我们认为公司坚持整线化与智能化的技术迭代路线或已获客户认可，逐步进入收获期。

   　　多元化发展提供业务新动力，费用拐点初现或已度过爬坡期我们认为，公司借助锂电设备优势，有望通过在物流、MES、汽车等领域提升一体化供应能力，保证或提高产品盈利能力。围绕新能源装备领域，锂电、光伏、燃料电池、3C 等各板块协同发展，其中公司预计光伏业务20 年获得订单超1600 台，营收同比去年有望获得较大提升。公司费用得到有效控制，前三季度期间费用率17.59%/yoy-2.95pct，Q3 单季度研发费用率5.27%/yoy-5.37pct，环比-11.5pct，主要系公司整线战略前期研发投入较大，规模效应随着整线规模的提高逐步显现。我们认为，随着优化设计和业务流程等降本增效举措的推进，公司成本管控能力有望不断增强。

   　　设备龙头技术更新与快速响应能力稳增长，上调盈利预期，“增持”评级国务院《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》指出，2025 年纯电动新车平均电耗目标降至12 千瓦时/百公里。我们认为，电动车平均电耗的下降主要将依靠电池系统的能量密度提升，龙头公司或更快适配新技术，利用新产品的技术独享期提升市场占有率。上调21-22 年盈利预测，预计20-22 年归母净利润10.5/14.1/17.0(前值10.5/13.3/16.1)亿元，EPS1.19/1.60/1.92(前值1.19/1.50/1.83)元，对应PE 57/42/35 倍。可比公司21 年40x PE（Wind 一致预期），考虑到公司雄厚的技术攻关与快速响应能力给予21 年48x PE，目标价76.68 元（前值67.67 元），“增持”评级。

   　　风险提示：研发费用资本化不及预期；锁价定增方案尚未通过审批；全球疫情影响反复；动力电池扩产不及预期；锂电光伏设备订单交付验收放缓；海外客户拓展不成功。