信用利差周报：风险事件密集发生冲击债市 信用利差走扩

　　本期看点

   　　市场动态: 2020 年四季度以来，债券市场违约主体数已达 6 家，尤其是大型国企债券信用风险事件接连暴露，引发了市场投资者对于信用风险进一步扩大化的担忧。从风险事件主体的风险特征来看，这些主体所处行业主要为强周期及产能过剩行业，在宏观经济下行压力下经营业绩表现恶化，且多呈现高负债经营特征，面临较高的债务压力，偿债资金一直以来对外部支持较为依赖，但随着融资环境发生变化，企业资金周转链条断裂，最终导致自身无力偿还到期债务。近期风险事件的密集发生对投资者情绪造成了一定负面影响，这在一二级市场上已有所体现。10 月下旬以来，取消或推迟发行信用债的数量及拟发行规模相对增多；进入 11 月份，前半个月的取消及推迟发行的信用债规模占同期信用债发行规模的比重回升至4.7%，其中风险事件主体所属区域内部取消或推迟发行债券现象增多。从对市场利率的影响来看，一些同区域或同行业的主体新发债利率也有一定抬升，部分企业存续债的估值也出现明显上扬。若市场谨慎情绪进一步蔓延，或导致债券一级市场正常融资功能受限，推升企业再融资风险，同时在二级市场上信用债价格的下跌将使得其作为抵押品获得融资的空间大幅压缩，导致市场流动性不足。而一旦金融机构融资出现困难，信用风险将从企业层面扩散至金融机构层面，极端严重时或导致货币市场失灵，进而引发系统性风险爆发。因此，在当前市场环境下，为稳定投资者信心、防范信用风险的扩大化，妥善处置相关主体的债务风险尤为重要。

   　　宏观数据: 2020 年 10 月，CPI 同比上涨 0.5%，较前值回落 1.2 个百分点，运行至 2010 年以来低位，其中翘尾因素为 0.4%，新涨价因素为 0.1%。10月 PPI 同比下跌 2.1%，跌幅较上月持平，已连续 9 个月处于负区间，其中翘尾因素影响为-0.1%，新涨价因素为-2.0%。

   　　货币市场: 上周，央行共开展了规模合计 5500 亿元的逆回购操作，同时有 3200 亿逆回购到期，最终央行在货币市场实现回笼 2300 亿元。上周央行在货币市场净投放，但资金面较为紧张，质押式回购利率全面上行，幅度在 38-78bp。长期资金价格方面，上周 3 月期 Shibor、1 年期 Shibor 均上行，二者之间期限利差维持 20bp 左右。

   　　一级市场: 上周，发行规模与前一周基本持平。发行利率方面，上周，除企业债发行利率多数上行外，其他券种发行利率多数下行。发行利差方面，企业债发行利差涨跌互现，其他券种发行利差多数收窄。

   　　二级市场: 上周二级市场交投规模下降，现券成交总额、日均现券成交额分别降至 34716.50 亿元和 6943.30 亿元。上周收益率普遍下行，利率债除7 年期国开债收益率下行外，其他期限品种收益率均上行 3-6bp，信用债收益率全面上行 6-24bp。