宇通客车(600066)：复盘与展望：数字化变革下宇通客车新机遇

复盘：善创新者恒久远

   　　宇通客车是全球大中客龙头（2019 年国内市占率37%，全球市占率16%），前身郑州客车修配厂，国企转民营的极成功案例。以改革开放后90 年代长途客运市场爆发为起点，通过自主研发的卧铺客车打下基础；在2000 年后客车行业黄金10 年间不断创新拓展市场，2004 年产销和市场份额国内领先，成为客车行业第一品牌；2014 年后跟随客车新能源、智能化转型升级，布局未来。宇通客车1994-2016 年维持约22 年的营收、利润持续增长（营收CAGR=24%，利润CAGR=39%）。

    展望短期：疫情加速见底，客车行业即将迎来替换周期公司2015 年-2017 年在新能源客车替换背景下启动了一轮量利双增的高景气期，而后补贴退坡使得大中客行业销量从16 年峰值18 万回落至13.4 万辆。短期来看，一方面补贴退坡空间有限，宇通对新能源补贴退坡常态化消化（毛利率维持平稳），另一方面，作为民生工程的公交车需求刚性，即将迎来新一轮替换周期（6-8 年更新），2020 年疫情延迟采购需求，行业风险基本释放，明年开始客车行业有望触底回升。

    展望中期：看好新产品、新市场开辟增量

   　　新产品方面，氢燃料电池“十城千辆”示范应用政策下，有望接替纯电动客车成为下一个爆发市场，校车、房车也是潜在增量市场；新市场方面，测算全球大中客1.5 倍保有量提升空间，宇通基于高质量+低售价+优服务，市场化条件下中长期持续看好宇通客车海外出口拓展。

    展望远期：无人驾驶带来客车行业商业模式变革5G、智慧交通基建发展背景下，客车行业（Robobus）或有望先于乘用车（Robotaxi）实现无人驾驶，远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。

    风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。

    全球大中客龙头，维持“买入”评级

   　　预计公司20-22 年每股收益0.4/0.9/1.2 元，对应利润9/19/26 亿元，对应PE 分别42/20/14 倍，维持“买入”评级。