内蒙一机(600967)点评报告：激励方案出台！陆装龙头业绩将提速！

　　投资要点

   　　事件：公司公告2020 年限制性股票激励计划（草案）? 股权激励覆盖面广，有助提升公司管理层积极性！

   　　拟授予股票总量不超过1672 万股（约为总股本的1%），授予价格为4.91 元，授予的激励对象不超过171 人。自激励对象获授限制性股票完成登记之日起24个月内为限售期，三个解除限售期解锁比例分别为40%/30%/30%。

   　　虽然激励考核要求的增速不高，但解决了管理层和股东利益一致的问题。

   　　业绩考核条件为：1）以2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值（或对标企业75 分位值）；2）2021-2023 年加权平均净资产收益率不低于6.3%、6.5%、6.8%）且不低于同行业均值（或对标企业75 分位值）；3）2021/2022/2023 年ΔEVA 为正。

   　　据Wind 一致预期，申万行业“国防军工”2021、2022 相比2019 归母净利润复合增长率为46%、38%，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”

   　　2021、2022 年相比2019 年净利润复合增速则为11%、12%。

   　　内需持续中速增长，外贸高增长，预计21-23 年净利润同比增速15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。

   　　安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！

   　　1、 抑制股价上涨股权划转、股权激励已经出台，由消极因素变为积极因素。

   　　2、 市值、股价为近5 年低点，今年股价大幅跑输国防指数约67 个百分点。

   　　3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期，5 大国防整机企业中，航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020 年PE 分别为105/122/73/210 倍，而内蒙一机2020 年PE 为25 倍。

   　　维持买入评级

   　　预计2020-2022 公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1 亿元，同比增长16%/19%/15%，PE 为25/21/18 倍。参考公司历史PE 估值中枢，我们给予2021 年31 倍PE。维持“买入”评级，目标价格15 元，还有50%以上空间。

   　　风险提示

   　　出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期