恩捷股份(002812)与帝人合作专题报告：获帝人涂覆专利授权 全球战略保驾护航

　　公司与日本帝人(Teijin)于2020 年12 月21 日进一步签署了由专利统括授权协议、合作开发协议、技术支援协议组成的全方位的战略合作协议，获得帝人在全球范围内持有的溶剂型锂电涂覆隔膜的相关专利独家授权，为公司进军海外市场保驾护航。公司凭借技术、产能、成本、客户综合优势，持续拓展海外市场；通过并购苏州捷力、纽米科技，从“动力”向“消费”延伸，打开新增长空间，领先优势进一步扩大，成长确定性高，维持公司“买入”评级。

   　　事项：公司与日本帝人(Teijin)于2020 年12 月21 日进一步签署了由专利统括授权协议、合作开发协议、技术支援协议组成的全方位的战略合作协议，获得帝人在全球范围内持有的溶剂型锂电涂布隔膜的相关专利独家授权。对此，我们的点评如下：

   　　恩捷与帝人专利合作内容全面拓宽，合作水平全面深入。近年来全球锂电隔膜领域发生过多起专利纠纷，知识产权已成为国内隔膜企业进军海外市场的重要保障。公司持续大力度布局隔膜知识产权，自主申请的专利保有量超过300 件，同时与帝人展开深度合作。本次与帝人合作相较于2019 年11 月的变化：1）合作专利内容拓宽：从PVDF、芳纶涂覆，NIPS 生产工艺，扩展至数百件油性、水性涂覆专利；2）合作水平深入：从针对特定客户产品适用，升级为全球专利周期内独家授权使用。

   　　帝人在芳纶、PVDF 涂覆专利布局全球领先。我们梳理了帝人主要涂覆隔膜专利情况，截至目前其芳纶涂覆专利数量为30 件，全球第一、PVDF 涂覆专利数量为33件，全球第三，在布局上具有明显竞争优势。此外，在芳纶、PVDF 涂覆隔膜专利布局，帝人63 件专利中有高达36 件（约60%）申请在日本本土以外，数量和比例均居全球前列。

   　　海外业务快速扩张，与帝人合作保驾护航。本次合作所获溶剂型涂覆专利更适用海外客户高端涂覆膜产品需求，预计将保障公司顺利拓展海外锂电巨头LG 化学、三星SDI、松下、特斯拉等的配套。2019 年公司隔膜业务海外收入占比35.3%，我们预计2020 年有望提高至约50%。公司积极扩展产能加速海外布局，除通过国内工厂配套海外客户以外，拟在匈牙利建设4 亿平基膜产能，我们预计有望就近配套三星SDI、宁德时代、LGC 化学的欧洲工厂。在公司海外业务快速增长过程中，自身专利布局以及与帝人的合作，有望在知识产权方面给予公司充分的保障。

   　　风险因素：新能源汽车产销不及预期；技术路线更迭；新能源汽车政策波动。

   　　投资建议：公司是全球锂电隔膜龙头，是特斯拉供应链、欧洲电动化供应链、LG化学供应链核心标的。凭借产能、成本、产品、客户综合优势，持续获得超额盈利。

   　　当前公司积极开拓海外市场，全球配套加速；通过收购捷力、纽米科技，龙头位置从动力向消费电池延伸。中长期看，公司出货和业绩有望受益全球锂电需求高增长，成长确定性强。考虑到行业2020Q4 高景气，以及公司海外市场拓展持续超预期，我们将公司2020/2021/2022 年归母净利润预测由10.6 亿/16.8 亿/22.7 亿元上调至11.3 亿/17.5 亿/24.5 亿元（EPS预测由1.21/1.92/2.60 元上调至1.29/1.99/2.80 元），当前股价138.21 元，对应2020/2021/2022 年PE 分别为107/69/49 倍，继续推荐，维持“买入”评级。