三星医疗(601567)：配用电与医疗服务双轮驱动 海外与新能源业务快速增长

　　上半年两大主业均实现业绩高增，智能配用电在手订单快速增长。上半年公司实现营收55.49 亿元（+26.17%），归母净利润8.70 亿元（+147.60%），扣非净利润8.16 亿元（+66.29%），销售毛利率31.12%（+4.63pct.）。上半年智能配用电业务实现净利润7.51 亿元（+178.6%），医疗服务板块实现净利润1.14 亿元（+47.8%）。截至上半年，公司智能配用电在手订单118.46亿元（+36.95%），其中海外在手订单44.28 亿元（+59.18%）。

   　　配用电设备老牌企业，14 年布局康复医疗板块。公司成立于2007 年，是配用电设备老牌企业，2011 年上市，2014 年增加医疗服务业务。公司业务包括智能配用电设备和医疗服务两大板块，智能配用电设备以智能电表产品为核心，拓展至一二次融合设备、成套设备、箱变、充电桩等产品，医疗服务业务聚焦康复医疗，下属医院达25 家，位列社会办医医院集团10 强。公司已分别面向智能配用电和医疗服务业务板块实施股权激励。

   　　国内智能电表龙头，深耕海外多年订单快速增长。公司是国内智能电表龙头企业，2020 年以来我国推动新一代物联表应用，单表价值量和技术要求均有提高，公司市场份额和盈利能力有望稳中有增。随着防窃电、降低人工成本等要求的提高，海外智能电表需求快速增长，22-26 年新增安装量CAGR 为6.3%；公司深耕欧洲、中东、拉美等市场，客户覆盖海外大型电力集团，并复用智能电表渠道带动解决方案和配电设备出海。截至上半年，公司智能配用电在手订单中海外占比高达37.4%。

   　　公司康复医院版图快速扩张，25 年全国市场空间有望超2000 亿元。公司将康复医疗作为医疗板块发展主要方向，采用外延并购和体内自建并行策略，连锁化复制经验，积极拓展康复医院版图。截至上半年，公司下属医院达25 家，其中康复医院19 家。根据公司股权激励方案，2022-2024年医疗服务营收较2020 年增长率分别不低于30%/60%/90%，每年新增医院数量不低于10 家，公司医疗服务业务进入快速发展期。

   　　风险提示：国内智能电表升级换代需求不及预期；海外市场开拓进度不及预期；医院数量扩张速度不及预期。

   　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润14.89/18.80/23.16 亿元，同比增长57.0%/26.3%/23.2%，当前股价对应PE 分别为17/14/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。