信质集团(002664)：新能源业务持续向好 聚焦核心客户彰显优势

　　3Q23 业绩符合我们预期

   　　公司公布3Q23 业绩：收入12.61 亿元，同比上升20.7%，环比上升22.0%;归母净利润0.74 亿元，对应每股盈利0.18 元，同比上升12.9%，环比上升34.0%，符合我们预期。

   　　发展趋势

   　　三季度业绩延续增速，盈利水平持续提升。公司Q3 生产经营保持高增态势，连续实现单季营收同、环比正增长。受益于下游整车销量回暖，公司Q3 营收12.6 亿元，同比增长21%，环比增长22%；归母净利润0.74 亿元，同比增长13%，环比增长35%。随着公司新能源电驱动业务占比的持续提升以及规模效应带来的利润释放，公司销售净利率持续修复，1Q23、2Q23、3Q23 的单季度销售净利率分别为3.87%、5.25%、5.82%，我们看好公司盈利能力逐步修复对业绩的提振。

   　　新能源汽车电驱动业务持续高增长，聚焦核心客户彰显格局优势。新能源汽车电驱动系统的技术迭代呈加速趋势，系统集成化趋势明显，伴随双电机车型渗透率提升以及电机高功率化，电驱动系统的单车配套价值量持续提升。

   　　公司从电机铁芯向总成业务拓展，目前单车价值量最高或达5000 元。客户层面，公司是华为汽车电驱动系统的核心供应商，产品覆盖赛力斯、长安、奇瑞、江淮等华为合作车企；同时，公司对吉利、比亚迪、联电、东风、舍弗勒等头部主机厂和Tier 1 供应商均实现量产配套。我们认为，电驱动系统技术的快速迭代和公司客户的持续拓展将为公司新能源业务的高速发展奠定扎实基础；伴随赛力斯、奇瑞等华为汽车合作伙伴的车型上量和新车发布，公司新能源汽车电驱动业务有望实现持续高增长。

   　　传统业务发展稳定，产能扩建及新业务拓展持续加速。伴随终端市场销售回暖，公司的传统汽车以及电动两轮车等业务稳步发展。公司积极布局两江新区生产基地，两江新区拥有华为汽车产业新集群，并与理想、长安等车企生产基地毗邻，有望就近配套川渝地区新能源汽车核心客户。此外，公司持续加码电池精密结构件业务，继续拓展新能源汽车核心零部件。我们认为，传统业务的稳定发展以及新业务的持续开拓，有望助力公司业绩的长足发展。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变，净利润分别2.53/3.28 亿元。当前股价对应2023/2024 年27.2 倍/21.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑细分行业估值中枢上移，我们上调目标价10%至20.16 元，对应2023/2024年32.2 倍/24.9 倍市盈率，较当前股价有18.6%上行空间。

   　　风险

   　　整车市场销量不及预期，新能源业务拓展不及预期，成本控制不及预期。