海泰新光(688677)：短期业绩承压 整机业务快速发展

　　事件：公司公告2023 年三季报，2023Q1-3 实现营业收入3.76 亿元，同比增长10.77%，实现归母净利润1.18 亿元，同比下降15.50%。单季度看，公司2023 年Q3 实现营业收入1.08 亿元，同比下降24.40%，实现归母净利润0.29 亿元，同比下降51.90%。

   　　毛利率略有下降，费用率提升明显。公司2023Q1-3 管理费用率为10.1%，同比提升1.8pct；销售费用率为3.5%，同比提升0.4pct；财务费用率为-1.2%，同比提升2.6pct；研发费用率为14.4%，同比提升2.4pct。公司2023Q1-3毛利率为64.1%，同比下降1.6pct，净利率为30.8%，同比下降10.2pct。

   　　2023Q3 公司收入端和利润端均有所承压。收入端方面，去年Q3 客户为新产品上市备货，公司的内窥镜镜体发货量增加，整体基数较高，今年Q3 受到客户新旧两代产品迭代的影响，公司内窥镜镜体发货短期需求下降，造成收入端有所下滑。利润端方面，一方面由于前述收入端下滑影响，另一方面受到股份支付和联营企业投资损失的影响较大，如果剔除这两方面因素的直接影响，归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约 2.40%、5.20%。

   　　国药新光产品获批，国内整机业务进一步发展。10 月9 日，公司持股49%的国药新光自主研发的4K 内窥镜摄像系统、内窥镜LED 冷光源正式获批医疗器械注册证，同时根据国药新光官方公众号披露，其自主研发的4K 除雾内窥镜系统也进入注册检验阶段，预计2024 年获批上市。通过国药新光销售整机系统，同时利用国药强大的市场渠道能力，有望进一步带动公司国内内窥镜整机业务的发展。

   　　维持“买入”评级。基于公司国内整机业务进一步发展，同时与史赛克绑定也加强，预计23-25 年EPS 为1.42/1.98/2.62 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险