思源电气(002028)：平台型电力设备龙头 储能+网外业务加速成长

1.电力设备龙头加速拓展，网外市场+储能新业务有望打开全新增长曲线公司输配电业务积累深厚，网内有望随行业保持稳定增速，网外有望随新能源和海外拓展加速实现较快发展，储能业务依托公司电力电子领域技术优势和市场积累，有望打开公司全新增长曲线。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为128.6/165.1/201.8亿元， 同比增长22%/28.4%/22.2%； 归母净利润分别为17.6/21.9/27.2 亿元， 同比增长44.1%/24.3%/24.4%； EPS 分别为2.28/2.84/3.53元/股；当前股价对应PE分别为21/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    2.网内业务：受益电网投资加速，技术硬实力助力市占率提升“十四五”期间电网投资有望提速，新能源接入增加将驱动网端投资加速。我们预计2023年国网输变电设备，公司主要产品招标额有望达到400亿以上，增速有望达40%以上。凭借技术硬实力，公司各类产品份额稳中有升，其中组合电气提升2.8pct（成功研制800KV GIS产品）、隔离开关提升2.2pct、变压器提升0.4pct。

    3.网外业务：国内市场受益新能源建设加速，海外市场厚积薄发国内市场产品布局完备，受益新能源行业高速增长，公司作为无功补偿国内龙头，产品收入和盈利能力有望持续提升；公司深耕海外市场十五载，2023H1，海外市场收入占比超过20%，重回疫情前水平，毛利率达32.3%持续领先同行。我们认为公司海外产品和渠道受认可程度高，费用管控有利，看好公司海外业务拓展持续走出阿尔法。

    4. 新业务：储能业务扬帆启航，超级电容从1-N公司储能业务扬帆启航，于2023年8月底发布全系列储能产品，包括主打国内市场的场站级和大型工商业储能产品；主打海外市场的户用光储产品。公司通过收购烯晶碳能切入超级电容业务，通过资源整合发力车用和短时储能领域。随着公司电化学储能产品快速切入，超级电容产品在汽车和短时储能领域持续拓展，我们认为公司新业务有望打开全新增长曲线。

    5.风险提示

    行业竞争格局恶化风险、海外市场拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险