珀莱雅(603605)：盈利能力持续提升 期待双十一大促表现

　　公司发布2023 年三季报, 23Q1-3 归母净利同增50.6%。23Q1-3 公司实现收入52.5 亿元（+32.5%），归母净利7.5 亿元（+50.6%），扣非归母净利7.3 亿元（+52.2%）。单季度看，Q3 实现收入16.2 亿元（+21.4%），归母净利2.5 亿元（+24.2%），扣非归母净利2.5 亿元（+26.0%）。

   　　Q3 毛利率提升，预计Q4 净利率依然稳健。23Q1-3 毛利率71.18%（+1.75pct），单Q3 为72.66%（+0.67pct），主要系三季度促销和赠品量减少。销售/管理/研发费率分别为43.27%/5.46%/2.46%，同比各+0.34/-0.49/+0.05pct，其中形象推广费率36.55%，基本持平。23Q1-3净利率14.76%（+2.03pct），单Q3 为15.20%（+0.35pct）。

   　　能量系列将登陆李佳琦直播间，10.24 美妆节共16 款SKU。23Q1-3珀莱雅/彩棠营收占比各约80%/10%，珀莱雅三大系列线占品牌收入的50%。9.5 公司发布全新能量系列，主打“进阶抗皱，紧肤塑颜”，价格带在400 元以上，将登陆10.24 李佳琦直播间参与预售，线下也将持续发力。10 月公司发布中国美妆首款独家专利环肽新原料“环肽-161”，持续赋能大单品更新迭代。

   　　抖音自播持续发力，线下渠道调整。Q1-3 线上渠道收入占比90%，其中直营占比约71%，同比上升45%，公司将持续加码抖音平台，抖音矩阵号人群划分更加精准；线下渠道实现修复，Q1-3 同增12%，将进驻南京中央等大型商场，现有专柜进行调整及店面优化。

   　　公司主品牌三大系列产品转化率稳健，上新能量系列覆盖400 元+人群，推动公司营收和盈利能力稳步向上。此外，因部分日系美妆品牌挂链数减少，公司在主播的议价权和排品空间提升。我们维持收入和盈利预测，预计2023-2025 年收入各83.0/104.0/127.5 亿元； 归母净利润11.2/14.5/18.2 亿元；EPS 分别为2.81/3.65/4.58 元;对应PE 分别为33/25/20 倍，维持“买入”评级。

   　　【风险提示】

   　　宏观经济影响消费需求；

   　　新品牌孵化及新品推广不及预期；

   　　形象推广费用侵蚀利润。