TCL中环(002129)2023年三季报点评：业绩符合预期 回购彰显公司长期信心

事件：10 月26 日，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收486.54 亿元，同比-2.39%；归母净利为61.88 亿元，同比+23.75%；扣非归母净利53.08 亿元，同比+6.51%。分季度来看，23 年Q3 公司营收137.56亿元，同比-24.19%；归母净利16.52 亿元，同比-20.72%；扣非归母净利15.00亿元，同比-27.98%。Q3 业绩同比下滑主要由于供需不匹配导致产品价格下行、产业链竞争加剧所致。

    坚持技术创新与变革，“G12+工业4.0”融合持续提升效率。公司G12 技术平台与工业4.0 的深度融合，生产效率和工艺水平持续提升，晶体单炉月产持续提升，采用细线和薄片工艺提升了硅片良率，同硅片厚度下公斤出片数行业领先。此外，随着工业4.0 的应用持续深化，公司产品一致性持续提升，原辅材消耗量减少，运营效率与成本持续优化，公司23 年Q1-Q3 毛利率23.12%，同比+5.20Pcts。

    产销规模同比提升，加码N 型产品夯实竞争力。今年前三季度公司在新能源光伏材料领域取得显著进展，产销规模同比提升68%。公司通过定制化N 型解决方案和强化Total solution 能力，参与客户的产品和工艺设计，为客户提供超过1000 种全规格硅片产品，满足其高质、差异化和定制化的需求。在电池组件环节，公司自主开发并掌握铜制程工艺，显著降低非硅成本，且在广州25GW 电池工业4.0 智慧工厂中，将G12 大尺寸技术导入N 型TOPCon 制造中，有望充分发挥“G12+叠瓦+N 型”的产业链协同优势。

    布局沙特产能，全球化布局加深。公司于2023 年5 月24 日与 VisionIndustries 签署合作条款清单，拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，根据最新公告，该工厂产能将达到20GW，该项目填补中东地区光伏产业链中上游的空白，为公司为进一步产业全球化、制造本土化奠定坚实基础。

    回购彰显公司长期发展信心。根据公司10 月26 日公告，本次用于回购的资金总额不低于不低于人民币5 亿且不超过人民币10 亿元回购，回购价格不超过34.15 元/股。本次回购体现了公司对未来发展的信心与对公司价值的认可，有望进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，有利于公司长远发展。

    投资建议：预计公司23-25 年实现收入808.50/903.93/980.01 亿元，归母净利为77.12/101.33/117.16 亿元，对应PE 为10x/8x/7x。随着技术优化和产能扩张的加速，公司市占率与盈利能力有望提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。