德昌股份(605555)2023年三季报点评：业绩高增长 家电/汽车/机器人业务全面向好

公司发布2023 年三季报。23Q1~3 实现收入21.3 亿元，同比+38.8%；归母净利润2.6 亿元，同比+0.18%，如果剔除汇兑收益的影响，则归母净利润+63.5%。

    业绩符合预期。今年以来，公司家电业务开拓重点大客户、汽车电机业务进入放量期、机器人电机业务布局落地，业务全面向好。随着公司近期披露汽车电机新定点项目和参与建设广东省人形机器人创新中心，我们认为公司未来成长确定性更高，且成长空间进一步打开。上调目标价至30 元（原目标价25 元），维持“买入”评级。

    家电业务：新客户新产品，业务进入快速增长期。（1）吸尘器业务：23Q1~3，公司吸尘器业务实现收入12.6 亿元，同比+11.7%。海外清洁电器行业在经历了一年多时间的需求低迷和清理库存后，从23Q2 开始恢复，公司来自TTI 的订单也开始复苏，我们预计公司今年来自TTI 的收入有望实现10%以上的增长。

    （2）其他小家电业务：收入6.6 亿元，同比+109.4%。公司今年新开拓潜力大客户Shark，为其生产爆款新品Flex Style 卷发吹风机，为公司带来显著的收入增量。我们预计未来公司将与Shark 有更多款吹风机和吸尘器产品的合作，明年收入继续贡献显著增量。此外，HOT 已经将公司列为重点供应商，预计未来将给公司更多产品代工项目。（3）新客户：除TTI、Shark、HOT 三大客户外，公司还在积极开拓其他新客户和新产品。

    汽车电机业务：进入快速放量期，头部客户定点项目陆续落地。23Q1~3 汽车电机业务实现收入1.4 亿元，同比+362.2%。公司2016 年开始布局汽车EPS电机和刹车电机，目前已进入快速放量期（采埃孚、耐世特、捷太格特等全球领先的EPS 系统企业都已经给公司定点项目）。根据公司披露，截至6 月末，公司已累计实现28 个汽车电机项目的定点，其中，2023-2026 年的定点金额超过23 亿元。此外，公司在今年7 月和10 月新披露了两个采埃孚的定点项目，公司也正与其他重点客户积极推进新的定点项目。

    机器人电机业务：参与设立人形机器人创新中心，打造第三增长曲线。10 月23日，公司发布公告，拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，并设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”作为实际运营载体。此次战略合作方主要是国内人形机器人龙头以及人形机器人核心零部件的相关领先企业。公司在创新中心主要承担人形机器人电机相关领域的技术研发，承担本领域国家及省市委派的科研任务，主要负责创新中心“结构与驱动研究所”（与其他单位合作），并提供人形机器人电机领域高端人才和专家支持。公司参与创新中心，表明公司的电机产品在业内获得高度认可。

    风险因素：机器人电机业务进展不及预期的风险；欧美消费市场低迷对公司出口业务造成不利影响的风险；汇率波动影响公司业绩的风险；SHARK 等新客户的订单不及预期的风险；EPS 电机和刹车电机业务放量节奏不及预期的风险。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为3.8 亿/4.9 亿/6.1 亿元，现价对应PE 估值为21/17/13 倍。我们选取富佳股份（采用Wind 一致预期）、盾安环境（采用中信证券研究部预测）、三花智控（采用中信证券研究部预测）作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 估值为26 倍。

    今年以来，公司家电业务开拓重点大客户、汽车电机业务进入放量期、机器人电机业务布局落地，业务全面向好。此外，随着公司近期披露汽车电机新定点项目和参与建设广东省人形机器人创新中心，我们认为公司未来成长确定性更高，且成长空间进一步打开。我们给予公司2023 年30 倍PE 估值，上调目标价至30 元（原目标价25 元），维持“买入”评级。